20180830-东兴证券-中国中车-601766.SH-财报点评_盈利能力提升_轨交预期向好_5页_753kb

报告摘要

中国中车（601766）财报点评总结

核心内容概述

中国中车于2018年8月30日发布2018年上半年度报告，显示公司整体盈利能力有所改善，尽管营业收入同比下降，但净利润实现增长。报告同时指出，轨交行业预期逐步向好，动车组和铁路装备业务复苏，为公司未来业绩提升奠定基础。

主要财务表现

2018年上半年财务数据

营业收入：862.91亿元，同比下降 2.73%
归属于母公司净利润：41.18亿元，同比增长 12.16%
销售毛利率：23.26%，较上年增加 1.23个百分点
营业利润率：7.99%，同比提升
资产负债率：62.29%，维持相对稳定
每股盈利（EPS）：0.10元
净资产收益率（ROE）：2.40%

分季度财务表现

指标	2016Q4	2017Q1	2017Q2	2017Q3	2017Q4	2018Q1	2018Q2
营业收入(百万元)	82662.38	33592.33	55124.68	51949.02	70346.53	32922.91	53367.99
毛利率(%)	17.70%	22.08%	22.01%	23.41%	22.96%	22.73%	23.59%
营业利润率(%)	5.32%	4.68%	6.84%	7.69%	7.69%	4.96%	7.99%
净利润(百万元)	4530.19	1497.70	3102.33	3652.24	4759.28	1534.33	3406.10

营业收入与净利润预测（2018-2020年）

指标	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	2084.40	2490.49	2825.81
归母净利润（亿元）	115.89	144.10	172.88
EPS（元）	0.40	0.50	0.60
PE（倍）	20X	16X	14X

主要观点分析

盈利能力边际改善

公司主动调整业务结构，缩减物流业务规模，推动其他业务增长。
营业收入同比下降，但净利润同比增长，显示成本控制与产品结构优化成效。
营业成本下降 4.26%，降幅超过收入减少幅度，体现公司盈利能力提升。

轨交业务复苏迹象明显

动车组业务：收入249.49亿元，同比增长 20.51%，成为铁路装备业务增长的主要动力。
机车业务：收入92.03亿元，同比增长 11.93%
客车业务：收入20.32亿元，同比增长 2.94%
货车业务：收入86.23亿元，同比下降 25.16%

行业预期逐步修复

铁路固定资产投资有望重返 8000亿元 以上，带动轨交行业复苏。
中西部基础设施建设仍具较大潜力，未来三年货车采购量预计达 21.6万辆，机车采购量预计达 3756台，采购金额将超 1000亿元。
复兴号动车组将成为未来招标主力，预计年均招标量约 350列。

关键信息

公司战略调整：缩减物流业务，聚焦铁路装备与城轨建设等核心业务。
毛利率提升：整体毛利率 23.26%，较上年提升 1.23个百分点。
行业趋势：轨交行业景气度逐步修复，投资加速提振。
估值与目标价：给予公司 2019年22倍PE，目标价 11元/股，维持“推荐”评级。

风险提示

铁路及城市轨道交通投资不及预期
项目施工进度放缓

财务比率分析

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率(%)	20.79%	22.68%	23.65%	23.18%	23.73%
净利率(%)	6.06%	6.17%	6.70%	6.97%	7.37%
总资产净利润(%)	3.34%	2.88%	4.63%	5.32%	5.99%
ROE(%)	10.77%	8.88%	8.96%	10.34%	11.41%
P/E	20.17	21.76	20.48	16.47	13.73
P/B	2.15	1.95	1.84	1.70	1.57
EV/EBITDA	5.78	5.79	8.45	8.34	6.05

总结

中国中车在2018年上半年实现净利润增长，尽管营业收入小幅下滑，但盈利能力边际改善，尤其是动车组业务的强劲增长带动整体业务复苏。随着轨交行业投资预期修复，公司未来三年有望迎来业绩提升。分析师维持“推荐”评级，目标价为 11元/股，预计公司未来三年EPS分别为 0.40元、0.50元、0.60元，对应PE分别为 20X、16X、14X。

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