20210803-光大证券-康华生物-300841.SZ-2021年中报点评_人二倍体狂苗持续高增长_二车间投产将解除产能瓶颈_4页_773kb

康华生物 (300841.SZ) 2021年中报总结

核心内容概述

康华生物在2021年上半年实现了营业收入和净利润的快速增长，主要得益于人二倍体狂犬病疫苗（人二倍体狂苗）的持续高增长。尽管经营性净现金流有所下降，但公司通过加大物料储备和结算款项支付，为后续产能释放和销售增长奠定了基础。随着二车间的投产，公司预计下半年人二倍体狂苗销售额将进一步提升，缓解产能瓶颈。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2021年上半年实现5.60亿元，同比增长23.19%。
• 归母净利润：2.52亿元，同比增长38.03%。
• 扣非归母净利润：2.43亿元，同比增长33.58%。
• EPS：3.88元，符合市场预期。
• 季度表现：Q1同比增长50.96%，Q2同比增长8.54%，业绩呈现逐季提升趋势。

产能扩张

• 二车间投产：2021年6月初正式投产，预计显著提升人二倍体狂苗供应能力。
• 细菌性疫苗车间：处于工艺验证阶段，用于生产ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗原液。
• 温江疫苗生产基地：一期及研发中心建设进展顺利，研发中心主体已完工，处于机电安装阶段。
• 扩建项目：处于基础建设阶段，未来将进一步扩大生产规模。

研发投入

• 研发投入：2021年上半年达3,443.05万元，同比增长67.41%，占营收比重6.14%。
• 合作研发：与中科院、香港大学、四川大学、天津医科大学、药明生物、和元生物等机构合作。
• 在研项目：共10项，预计2021-2022年将有多个新产品开展或申报临床试验。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润预测：6.22/8.99/13.16亿元，同比增长分别为52.35%、44.67%、46.32%。
• EPS调整：因公积金转增股本，EPS调整为6.91/9.99/14.62元。
• PE估值：当前价对应PE为31倍，预计2022年为22倍，2023年为15倍。
• PB估值：当前PB为7.8倍，预计2022年为5.8倍，2023年为4.2倍。
• EV/EBITDA：预计2021年为24.9倍，2022年为16.7倍，2023年为10.8倍。

财务指标

• 毛利率：2021年上半年为91.7%，略有下降但保持较高水平。
• 销售费用率：2021年上半年为32.38%，持续优化。
• 管理费用率：2021年上半年为5.11%，稳步下降。
• 研发费用率：2021年上半年为7.23%，显著上升。
• 资产负债率：2021年上半年为6%，保持较低水平。
• 流动比率：2021年上半年为15.40，流动性良好。
• 速动比率：2021年上半年为14.87，资产结构稳健。

风险提示

• 市场竞争加剧：人二倍体狂苗市场竞争格局可能恶化。
• 研发进度不及预期：部分在研项目可能无法按计划推进。
• 宠物疫苗销售不达预期：宠物疫苗市场表现可能影响公司业绩。

估值与评级

• 评级：维持“买入”评级。
• 当前价：216.17元。
• 市场表现：近3个月换手率48.34%，股价波动较大。

附录信息

在研产品线

1. 六价诺如病毒疫苗：完成临床前研究，预计申报并开展临床试验。
2. ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗：完成生产工艺开发和质量标准建立，预计申报临床试验。
3. 四价鼻喷流感疫苗：完成生产工艺开发和质量标准建立，预计申报临床试验。
4. 人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）固定化生物反应器培养工艺：完成临床前研究，预计开展临床试验。
5. 轮状病毒基因工程疫苗：完成小试工艺开发与小动物免疫学研究，预计建立。
6. 吸附破伤风疫苗：完成生产工艺开发，预计申报临床试验。
7. 白喉基因工程疫苗：完成小试工艺开发与小动物免疫学研究，预计建立。
8. 带状疱疹疫苗（CHO细胞）：完成细胞构建与免疫学评价，预计完成工艺开发与免疫学评价。
9. 肺炎球菌结合疫苗研发：完成生产用种子库建立，预计生产工艺开发。
10. 人二倍体细胞建株及应用：完成细胞建库及细胞库检验，预计开展产品适用性研究。

总结

康华生物2021年上半年业绩稳健增长，主要得益于人二倍体狂苗的高销量和价格提升。公司产能瓶颈逐步解除，研发投入持续增加，产品线不断丰富，为未来增长奠定基础。尽管经营性现金流有所下降，但公司通过优化费用结构和扩大生产规模，预计下半年将实现更显著的业绩提升。当前估值合理，维持“买入”评级。