20201022-天风证券-康华生物-300841.SZ-人二倍体狂苗持续放量_全年业绩高增长_4页_749kb

康华生物（300841）总结

核心内容

康华生物（300841）是一家专注于疫苗研发与生产的生物制品企业，其在2020年前三季度表现出色，业绩实现高增长。公司主要产品为人二倍体狂犬病疫苗（人二倍体狂苗）和ACYW135群脑膜炎疫苗，其中人二倍体狂苗是公司业绩的主要驱动力。

主要观点

• 业绩高增长：2020年前三季度公司实现收入8.25亿元，同比增长180.37%；归母净利润3.44亿元，同比增长288.47%；扣非后归母净利润3.43亿元，同比增长290.13%。
• 单季度爆发增长：第三季度单季收入达3.7亿元，同比增长1479.79%；归母净利润1.61亿元，同比增长4256.49%。
• 经营现金流强劲：前三季度经营性现金流净额为2.85亿元，同比增长102.34%，反映公司良好的运营效率。
• 全年业绩预期乐观：预计全年归母净利润增速在108.91%至127.65%之间，归母净利润预计在3.90至4.25亿元之间，公司整体表现优于市场预期。
• 产品提价与规模效应：公司在已完成招标的省份中，人二倍体狂苗平均中标价从280元提升至340元，涨幅约21.4%。同时，公司通过提升管理效率和扩大产能，净利率同比提升11.59个百分点，达到41.65%。
• 研发与产能扩张：公司加大研发投入，前三季度研发费用率为4.53%，同比增加1.36个百分点。同时，公司正通过技改和建设温江疫苗基地扩大人二倍体狂苗产能，预计最终产能将达1100万支/年。
• 投资评级上调：公司被上调至“买入”评级，未来三年净利润预期分别为4.24亿元、6.56亿元和9.7亿元，EPS分别为7.07元、10.94元和16.18元。

关键信息

财务数据亮点

• 收入增长：2020年预计收入11.41亿元，同比增长105.68%；2021年预计增长51.04%，2022年增长45.27%。
• 毛利率提升：前三季度毛利率为95.3%，同比增长2.31个百分点。
• 期间费用率下降：期间费用率为45.6%，同比下降9.82个百分点，其中销售费用率下降2.74个百分点，管理费用率下降7.63个百分点。
• 净利率提升：前三季度净利率为41.65%，同比增长11.59个百分点。
• 现金流强劲：前三季度经营活动现金流净额为2.42亿元，同比增长显著。
• 资产与负债结构：公司资产负债率从2018年的24.35%上升至2020年的35.43%，但流动比率和速动比率均保持在较高水平，显示公司偿债能力较强。

产能与研发

• 现有产能：公司目前人二倍体狂苗产能为300万支/年。
• 产能扩张计划：
  • 病毒性疫苗二车间技改，预计投产后增加200万支/年产能。
  • 温江疫苗基地一期建设预计2023年完成，使总产能达600万支/年。
• 研发项目：公司目前在研项目包括人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）固定化生物反应器培养工艺、吸附破伤风疫苗等8项。

估值与市场表现

• 市盈率（P/E）：从2018年的205.29降至2020年的74.58，显示估值逐步下降。
• 市净率（P/B）：从2018年的86.06降至2020年的31.21，反映公司价值被市场逐步认可。
• 市销率（P/S）：从2018年的56.56降至2020年的27.74。
• EV/EBITDA：从2018年的0.00升至2020年的61.16，显示公司估值在提升。

风险提示

• 研发进度、结果低于预期。
• 人二倍体狂苗等产品销售低于预期。
• 政策风险。
• 疫苗公共安全事件风险。
• 新冠疫情影响超预期。

投资建议

• 上调评级：公司被上调至“买入”评级，预期未来三年净利润和EPS将持续增长。
• 市场前景：公司所处疫苗赛道进入黄金发展期，监管趋严利好优质企业。
• 竞争优势：人二倍体狂苗具有更高的安全性和有效性，有望进一步提升市占率。

作者信息

• 分析师：潘海洋
• 执业证书编号：S1110517080006
• 邮箱：panhaiyang@tfzq.com

股价走势

• 股价走势图：附有股价走势图，显示公司股价波动情况。

相关报告

• 《康华生物-首次覆盖报告：人二倍体狂苗龙头，受益于行业高景气度有望快速发展》（2020-09-16）