20210422-光大证券-康华生物-300841.SZ-2020年报及2021年一季报点评_人二倍体狂苗持续高速增长_激励计划彰显信心_5页_792kb

康华生物（300841.SZ）2020年报及2021年一季报总结

核心内容

康华生物在2020年及2021年第一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于人二倍体狂犬病疫苗（人二倍体狂苗）和四价流脑疫苗的持续高增长。公司通过技改扩产和新增产能项目，进一步增强了其生产能力，为业绩增长提供了支撑。此外，公司通过股权激励计划增强管理团队信心，推动长期发展。

主要观点

业绩表现

• 2020年：公司实现营业收入10.39亿元，同比增长87.26%；归母净利润4.08亿元，同比增长118.57%；扣非归母净利润4.03亿元，同比增长119.45%；经营性净现金流3.70亿元，同比增长102.25%；EPS为7.77元。
• 2021年第一季度：公司实现营业收入2.37亿元，同比增长50.96%；归母净利润1.00亿元，同比增长54.91%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长53.62%；经营性净现金流为-0.64亿元，同比下降1724.10%；EPS为1.68元。

产品增长

• 人二倍体狂苗在2020年批签发量达到370.36万支，同比增长55.77%，在整体狂苗市场中占比提升至4.71%。
• 四价流脑疫苗批签发量在2020年达到167.40万支，同比增长1179.46%。

产能提升

• 病毒性疫苗二车间已取得《药品补充申请批件》，预计2021年可投产，产能达500万支/年。
• 募投项目“温江疫苗生产基地一期建设项目”完成后，预计新增产能600万支/年，进一步推动业绩增长。

研发投入

• 2020年研发投入5825.39万元，同比增长155.66%，占营收比例上升至5.61%。
• 公司与多家科研机构和企业合作，推进10个研发项目，预计2021-2022年将有多个项目进入或申报临床试验。

股权激励

• 公司发布2021年限制性股票激励计划，向73名中层管理人员及核心骨干授予不超过10万股限制性股票，授予价格为每股202.80元。
• 考核目标为2021-2023年净利润分别增长40%、108%、218%，对应归母净利润分别为5.71亿元、8.49亿元、12.98亿元。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021年：归母净利润预测为6.22亿元，EPS为10.36元，对应PE为44倍。
• 2022年：归母净利润预测为8.99亿元，EPS为14.99元，对应PE为30倍。
• 2023年：归母净利润预测为13.16亿元，EPS为21.93元，对应PE为21倍。
• 当前价为454.98元，按最新股本摊薄计算。

财务指标

• 盈利能力：2020年毛利率为93.9%，EBITDA率46.7%，归母净利润率39.3%。
• 费用率：销售费用率下降至35.72%，管理费用率下降至7.12%，研发费用率上升至5.61%。
• 每股指标：每股销售收入从12.33元提升至49.80元，每股净资产从12.77元提升至76.83元。

偿债能力

• 资产负债率从17%下降至4%。
• 流动比率和速动比率均显著提升，分别达到15.40和14.87。

风险提示

• 人二倍体狂苗市场竞争加剧的风险。
• 在研项目进度可能低于预期的风险。
• 宠物狂苗销售情况不达预期的风险。

估值方法的局限性说明

本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致分析结果有较大差异。所采用的估值方法及模型存在一定的局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由分析师林小伟和王明瑞撰写，基于合法合规的信息，独立、客观地出具，内容和观点由分析师负责。

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