20161123-华泰证券-美晨科技-300237.SZ-_园林+文旅_打造强大核心竞争力_23页_865kb

美晨科技（300237）首次覆盖报告总结

核心内容概述

美晨科技是一家以“园林+文旅”双轮驱动的公司，传统业务为非轮胎橡胶减震和胶管制品，2014年通过收购赛石园林进入园林行业，形成“汽配+园林”双主业格局。公司当前股价为15.77元，合理价格区间为21.30~24.85元，投资评级为“买入”。公司未来将围绕赛石园林打造园林施工领导品牌，同时通过PPP模式向文化旅游产业延伸，拓展产业链。

主要观点

• 双主业驱动：公司传统汽配业务稳定增长，同时积极向新能源和高端装备拓展，园林业务则通过PPP模式向文旅领域延伸。
• 业绩增长显著：2016年前三季度公司实现营业收入16.85亿元，同比增长63.87%；归母净利润2.43亿元，同比增长140.25%。公司净利率持续提升，预计未来三年业绩增速将远超行业平均水平。
• PPP模式带来新机遇：PPP模式成为公司园林业务快速增长的重要引擎，公司已签订大量PPP项目，预计未来3-5年将陆续确认收入，PPP项目收入结构为“长短结合”，有助于改善现金流和提升品牌影响力。
• 文化旅游布局迅速：公司已与地方政府合作打造多个文旅项目，如衢州5A级景区、西安渭水园温泉度假小镇等，展现了公司在文旅领域的领先地位。
• 估值合理：基于公司未来业绩增长潜力及文旅拓展，公司2017年PE估值区间为30-35倍，合理价格区间为21.30-24.85元。

关键信息

公司基本信息

盈利预测与估值

PPP项目情况

• 公司2014年下半年以来累计新签PPP项目金额达205.51亿元（含框架协议），预计未来3-5年陆续确认收入。
• PPP项目收入结构为“长短结合”，短期收入来自建设期生态园林工程，长期收入来自运营期的花卉旅游和景观项目。
• 公司PPP项目涉及多个文旅内容，如衢州5A景区、西安渭水园温泉小镇等，均在推进中。

文旅项目布局

• 公司与衢州市柯城区政府合作打造5A级景区，与西安旅游合作开发温泉度假小镇，与浙江旅游集团合作设立传统村落基金。
• 文旅项目有助于提升公司品牌影响力，拓展业务领域，增强现金流稳定性。
• 公司已具备“苗木-设计-施工”一体化能力，形成全产业链优势。

未来增长预期

• 公司预计未来三年EPS分别为0.48元、0.71元、0.88元，CAGR为50.52%。
• 公司2017年PE估值区间为30-35倍，合理价格区间为21.30-24.85元。
• 公司未来三年业绩增速预计远超行业平均水平，主要受益于PPP模式和文旅业务拓展。

风险提示

• 宏观经济增速放缓可能影响整体市场需求。
• 收购整合风险，尤其是与新业务相关的整合。
• 应收账款风险，需关注公司现金流状况。

估值与评级

• 当前园林类上市公司2017年平均PE为31倍，公司因在手订单充足及较小基数，未来三年业绩增速有望远超行业。
• 由于文旅业务拓展，公司业绩稳定性及现金流将更佳，应享受一定的估值溢价。
• 首次覆盖给予“买入”评级，合理价格区间为21.30-24.85元。