公司研究总结：苏宁易购（002024.SZ）2021年半年度业绩预告及股转协议点评
核心内容概述
苏宁易购在2021年上半年面临显著业绩压力，归母净利润亏损25—30亿元，较去年同期亏损扩大。公司表示将通过签署股份转让协议寻求经营改善。此外，公司曾计划收购苏宁云新基金，但最终决定终止该交易，股票于7月6日复牌。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 2021年上半年归母净利润亏损：25—30亿元，去年同期亏损为16,659.7万元。
- 非经常性损益影响：约15亿元，主要来自物流资产收购及债券购回。
- 经营性损益亏损：约10—17亿元，若不考虑非经常性损益。
- 二季度销售收入下滑：超过30%，导致毛利额大幅下降，费用刚性，亏损加剧。
股转协议
- 终止收购苏宁云新基金：原计划以股份及现金购买，但最终取消。
- 签署股份转让协议：大股东拟转让占总股本16.96%的股份给江苏新新零售创新基金二期（有限合伙），以寻求改善经营。
盈利预测调整
- 下调EPS预测：2021—2023年EPS预测为-0.43/0.01/0.02元，原预测为0.01/0.02/0.03元。
- 维持“增持”评级：尽管业绩低于预期，但公司认为股转协议有助于改善经营。
风险提示
- 一线地产景气度下降：可能对业务产生负面影响。
- 经营性现金流不稳定：影响公司资金链安全。
财务数据概览
营业收入与净利润
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
269,229 |
252,296 |
205,418 |
210,408 |
214,702 |
| 净利润(百万元) |
9,843 |
-4,275 |
-3,978 |
111 |
167 |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| EPS（元） |
1.06 |
-0.46 |
-0.43 |
0.01 |
0.02 |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
63% |
64% |
63% |
63% |
63% |
| 流动比率 |
1.00 |
0.86 |
0.84 |
0.88 |
0.89 |
| 速动比率 |
0.78 |
0.67 |
0.65 |
0.68 |
0.71 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
6 |
NA |
NA |
515 |
342 |
| P/B |
0.7 |
0.7 |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
市场表现
- 当前股价：6.15元
- 一年内最低/最高价：5.59元 / 12.95元
- 近3月换手率：12.56%
- 相对收益表现：
- 1M：-2.99%
- 3M：-10.65%
- 1Y：-44.45%
- 绝对收益表现：
- 1M：-6.68%
- 3M：-11.76%
- 1Y：-35.60%
评级与建议
- 公司评级：增持
- 行业评级：根据市场基准指数表现，未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
分析师信息
- 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM
- 执业证书编号：S0930516050001
- 联系方式：021-52523866 / tangjarui@ebscn.com
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