20211209-中泰证券-银行角度看11月社融_未来需求是核心_15页_799kb

银行业研究报告总结

核心内容

本报告对银行业进行了深入分析，重点评估了11月的社融、信贷及宏观经济对银行股的影响，并给出了投资建议。

主要观点

• 社融增长：11月社融新增2.61万亿元，低于市场预期，同比增速环比上升0.09个百分点至10.11%。主要由政府债拉动，但信贷增长不及预期，导致社融规模低于预期。
• 信贷情况：11月新增信贷1.3万亿元，较去年同期下降2309亿元，居民按揭贷款回暖，但主要是前期积压项目。企业中长期贷款走弱，地产开发贷融资边际好转。
• 票据冲量：银行依赖票据冲量维持信贷规模，11月新增未贴现银行承兑汇票-383亿元，较去年同期增加242亿元，显示票据在信贷增长中的重要作用。
• 非标融资：信托融资继续压降，11月新增信托-2190亿元，较去年同期下降803亿元，资管新规过渡期临近，非标融资收缩压力持续。
• 政府债与企业债：政府债净增8158亿元，财政后置对社融形成托底。企业债融资规模增加，与政府债发力相匹配。
• 股票融资：股票融资规模保持高位，显示直接融资趋势逐步显现。
• M2-M1增速：M2同比增速8.5%，M1同比增速3%，M2-M1增速略有收窄，显示企业经营压力有所缓释。
• 投资建议：银行股当前安全边际较高，资产质量稳健。建议关注两类银行：一是持续拥抱银行核心资产的招商银行、宁波银行、平安银行；二是低估值、资产质量安全、有望转型成功的邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：41家
• 行业总市值：9548972百万元
• 行业流通市值：6642394百万元

重点公司表现

投资逻辑

• 银行股的核心投资逻辑与宏观经济密切相关。
• 未来几年上市银行的资产质量预计保持稳健，构筑银行股的安全边际。
• 投资主线包括：1）核心资产银行（招商银行、宁波银行、平安银行）；2）低估值、资产质量好、有望转型的银行（邮储银行、江苏银行、南京银行、兴业银行）。

风险提示

• 经济下滑超预期。

结构分析

社融结构

• 新增社融：11月新增社融2.61万亿元，较去年同期增加4745亿元。
• 细项分析：
  • 人民币贷款：11月新增人民币贷款1.3万亿元，较去年同期下降2309亿元。
  • 委托贷款：新增委托贷款35亿元，较去年同期增加66亿元。
  • 信托贷款：新增信托贷款-2190亿元，较去年同期下降803亿元。
  • 未贴现银行承兑汇票：新增未贴现银行承兑汇票-383亿元，较去年同期增加242亿元。
  • 债券融资：新增企业债融资4104亿元，较去年同期增加3264亿元。
  • 股票融资：新增股票融资1294亿元，较去年同期下降523亿元。

信贷结构

• 新增信贷：11月新增信贷1.27万亿元，低于市场预期。
• 细项分析：
  • 居民贷款：居民按揭贷款净新增5821亿元，较去年同期回升772亿元。
  • 企业贷款：企业中长期贷款新增3417亿元，较去年同期下降2470亿元。
  • 票据融资：新增票据融资1605亿元，较去年同期增加801亿元。
  • 非银机构贷款：新增非银机构贷款-364亿元，较去年同期增加678亿元。

总结

本报告指出，11月社融增长低于市场预期，主要由于信贷增长不及预期。尽管政府债发力对社融形成托底，但信贷需求不足仍是主要问题。银行依赖票据冲量维持规模，企业中长期贷款走弱，但地产开发贷融资有所好转。非标融资继续压降，但预计对社融增速的拖累将有所缓解。整体来看，银行股具备较高的安全边际，建议关注核心资产银行及低估值、资产质量好、有望转型的银行。