20171121-中投证券_香港_-耐世特-01316.HK-受惠客户新品周期_收入增长可期_4页_1mb

报告摘要

耐世特是一家专注于汽车转向及传动系统设计、生产和分销的公司，主要向整车制造商提供产品，包括电动助力转向系统（EPS）、转向管柱及中间轴、动力传动系统等。公司亦积极研发驾驶辅助系统（ADAS）及自动驾驶技术，以适应电动车发展趋势。

收入增长可期：公司前身为通用汽车转向部，于2007年分拆独立，2013年上市。2023年，通用汽车计划推出20款电动车，耐世特作为其主要供应商，有望受益于其新品周期。
EPS与ADAS协同发展：EPS是ADAS系统的重要组成部分，是实现自动驾驶的关键技术。公司EPS产品在2022年上半年占已签约业务的70%以上，贡献超过60%的收入，同时加速ADAS系统研发，为未来自动驾驶产品做准备。
新签订单稳定：2022年上半年已签约业务总值为240亿美元，环比减少6.3%。该减少主要由于通用汽车出售附属公司导致部分项目取消，但分析师认为该变动为一次性损失，不影响新订单情况。
收入预测：公司预计2023年全年销售收入将增长5%至约40亿美元，2018年及2019年将分别录得约48.5亿/54.2亿美元的销售收入。
毛利率扩张：受益于原材料成本效益，公司毛利率在2022年上半年延续扩张趋势，环比及同比分别扩阔1.6及1.4个百分点，未来随着规模经济效应，毛利率增长或将继续。
估值与评级：基于相对估值法，公司2018年预测市盈率为15.3倍，对应目标价20.5港元，较现价17.6港元有16.19%的上升空间，维持“买入”评级。

主要客户：美国通用汽车，收入占比超过40%。
已签约未投产项目：截至2016年底，公司已签约但未投产业务总值达137亿美元，预计将在2022年中下旬陆续投产，支持未来几年营收增长。
财务预测：
- 收入：2014年2978百万美元，2015年3361百万美元，2016年3842百万美元，2017年预测4010百万美元，2018年预测4850百万美元，2019年预测5423百万美元。
- 毛利：2014年420百万美元，2015年545百万美元，2016年662百万美元，2017年预测746百万美元，2018年预测922百万美元，2019年预测1030百万美元。
- 净利润：2014年161百万美元，2015年205百万美元，2016年326百万美元，2017年预测339百万美元，2018年预测429百万美元，2019年预测488百万美元。
财务状况：公司流动比率和速冻比率稳定，现金比率有所提升，总债务与权益比率下降，显示财务健康度良好。
市场表现：公司股价在2016年表现波动，但整体处于上升趋势，2022年6月的股价为17.6港元。

项目	2014	2015	2016	2017预测	2018预测	2019预测
收入	2978	3361	3842	4010	4850	5423
毛利	420	545	662	746	922	1030
净利润	161	205	326	339	429	488

比率	2014	2015	2016	2017预测	2018预测	2019预测
毛利率	14%	16%	17%	19%	19%	19%
净利率	5.5%	6.3%	8.7%	8.7%	9.0%	9.2%
资产周转率	1.3	1.4	1.4	1.4	1.4	1.4
杠杆比率	3.1	2.9	2.5	2.1	2.2	2.1

项目	2014	2015	2016	2017预测	2018预测	2019预测
经营活动现金流	254	468	541	540	538	684
投资活动现金流	-276	-276	-283	-295	-364	-410
融资活动现金流	91	-162	-155	-146	-169	-164
现金及现金等价物	380	417	516	612	614	720