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耐世特(1316.HK)個股研究總結

核心內容

耐世特是一家專門從事轉向系統、動力傳動系統及先進駕駛員輔助系統(ADAS)的全球供應商。公司歷史可追溯至1906年，經歷多次重組後成為現今的獨立上市公司。公司業務覆蓋北美洲、中國、歐洲、印度及巴西等地，主要客戶包括通用汽車、福特、快意、寶馬、東風汽車等五十多間汽車製造商。

主要觀點

• 產品結構改善：EPS產品收入佔比持續提升，EPS毛利率較高，有助於提高集團整體毛利率。
• 盈利能力提升：2017年上半年毛利率提高至18.8%，ROE從2013年的19%上揚至28%。
• 現金流強勁：自由現金流(FCFF)快速增長，預期可維持過去三年約20%的派息比率，甚至提高。
• 中國市場擴張：與東風汽車零部件成立合營企業，有望獲得更多來自東風風行及東風日產的訂單。中國分部收入佔比不斷上升，成為集團增長引擎。
• 自動駕駛技術布局：研發隨需轉向系統及靜默方向盤系統，與Google及Continental合作，為未來ADAS業務做準備。
• 估值與投資建議：首次給予「增持」評級，目標價為18.56港元，較上日收市價15.90元有16.7%潛在升幅。

關鍵信息

產品結構

• EPS：主要產品，收入佔比持續上升，毛利率較高。
• HPS：液壓助力轉向系統，正逐步被EPS取代。
• CIS：轉向管柱和中間軸，與EPS共同構成轉向系統主要收入來源。
• 動力傳動系統：包括半軸、中間傳動軸等，收入佔比較低。

財務表現

指標	2016年	2017年E	2018年E	2019年E
收入 (千美元)	3,842,244	3,957,511	4,076,237	4,280,048
毛利 (千美元)	661,665	732,140	754,104	791,809
股東應佔溢利 (百萬元人民幣)	294,723	335,295	381,680	405,552
每股盈利 (美元)	0.12	0.13	0.15	0.16
每股股息 (美元)	0.02	0.03	0.04	0.04
毛利率	17.2%	18.5%	18.5%	18.5%
派息比率	20.0%	20.0%	25.0%	25.0%

股價表現

• 1316.HK股價：過去一年漲幅達57.8%，但近期因美國鋼鋁關稅政策有所波動。
• 恒指：過去一年漲幅為7.5%。
• 目標價：18.56港元，預計有16.7%潛在升幅。

估值模型

• 貼現現金流模型：預測2018年及2019年自由現金流分別為3.1億美元及3.64億美元。
• 目標價計算：基於WACC為9.0%及未來自由現金流增長率3.0%。

潛在風險

• 原材料價格上漲：鋼和鋁價格上升可能增加生產成本，影響利潤。
• 關稅政策影響：美國對進口鋼鋁徵收關稅，可能影響集團成本與客戶關係。
• 市場競爭加劇：自動駕駛技術發展迅速，可能對公司技術與市場份額形成挑戰。

結論

耐世特憑藉EPS產品的高毛利率、強勁的現金流及中國市場的擴張，展現出良好的增長潛力。公司在自動駕駛技術方面的布局與合作，使其在未來ADAS業務中佔據有利位置。考慮到公司盈利改善、派息穩定及估值潛力，給予「增持」評級，目標價18.56港元，預計未來有16.7%的升幅空間。