20161105-中泰证券-华夏上证50ETF-510050.SH-50ETF期权研究_后市情绪乐观_短期偏向小盘股风格_11页_707kb

报告摘要

本报告为中泰证券发布的金融工程专题报告，主要分析了近期市场情绪、50ETF期权交易情况、隐含波动率、Put/Call比（P/C比）以及iVIX和PCR混合择时策略的表现。整体来看，市场情绪维持乐观，短期偏向小盘股风格。

市场行情：
本周上证综指上涨0.68%，深证成指下跌0.08%，创业板指下跌0.93%。上证50指数上涨0.80%，50ETF上涨0.74%，但周成交量大幅下降38.70%。
50ETF期权交易情况：
- 本周50ETF期权总成交量为2,096,997张，日均成交量比上周下降14.28%。
- 认购期权累计成交1,286,400张，认沽期权累计成交810,597张。
- 截至周五，总持仓量为1,277,034张，比上周上升11.41%。认购期权持仓量高于认沽期权。
- 认购期权的波动率呈现向右上角倾斜的“假笑”状态，而认沽期权呈现“微笑”状态，未见明显避险情绪升温。
P/C比分析：
- 成交量P/C比由0.60/0.56下降至0.53/0.48，持仓量P/C由0.91/0.77上升至0.93/0.79。
- P/C比持续下降，认购期权成交量大涨，表明投资者情绪稳定，对后市维持乐观预期。
iVIX策略跟踪：
- 当前iVIX风格择时策略状态为空仓，累计收益为18.91%。
- iVIX指数值为17.8596，处于历史低位，表明市场情绪较为乐观。
PCR和iVIX混合择时策略：
- 当前状态为反向持仓，本周反向持仓收益为0%，累计收益为33.39%。
- 该策略结合了PCR和iVIX指标，用于判断市场风格，当前偏向小盘股。

市场情绪：
投资者情绪整体向好，未出现明显避险升温。
认购期权持仓量高于认沽期权，表明市场参与者对上涨趋势更为乐观。
波动率分析：
大部分当月合约隐含波动率上升，认购与认沽波动率差较上周略微扩大，显示市场交投活跃。
VIX与iVIX：
- VIX指数是衡量市场恐慌情绪的指标，值越低表示市场越乐观。
- iVIX指数为“中国版恐慌性指数”，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。
策略表现：
- iVIX风格择时策略当前处于空仓状态，累计收益为18.91%。
- PCR和iVIX混合择时策略当前为反向持仓，累计收益为33.39%。

VIX指数的计算分为以下步骤：

选择近月和次月合约，根据50ETF收盘价S，确定执行价格K<sub>l</sub>（<S）和K<sub>u</sub>（≥S）。
计算相同执行价格的认购与认沽期权隐含波动率的简单平均：
- $\sigma^{K_l} = (\sigma_C^{K_l} + \sigma_P^{K_l}) / 2$
- $\sigma^{K_u} = (\sigma_C^{K_u} + \sigma_P^{K_u}) / 2$
将不同执行价格的波动率做加权平均，权重为执行价格与现货价格的距离：
- $\sigma = \sigma^{K_l} \cdot \frac{K_u - S}{K_u - K_l} + \sigma^{K_u} \cdot \frac{K_u - S}{K_u - K_l}$
如果选择两个不同到期月份的合约，加权平均权重为距离到期日的天数：
- $V I = \sigma_{t_1} \cdot \frac{N_{t_2} - 22}{N_{t_2} - N_{t_1}} + \sigma_{t_2} \cdot \frac{22 - N_{t_1}}{N_{t_2} - N_{t_1}}$
- 其中 $N_{t_1}$ 为近月合约距离到期日的交易天数，$N_{t_2}$ 为次近月合约距离到期日的交易天数。