20150420-申万宏源-华夏上证50ETF-510050.SH-上证50ETF期权周报_上证50ETF期权看多情绪强烈；隐含波动率维持高位_继续推荐期权空头策略_11页_915kb

上证50ETF期权周报总结（2015年04月20日）

核心内容概览

本报告分析了2015年4月10日至4月17日的上证50ETF期权市场情况，指出市场整体呈现看多情绪，隐含波动率维持高位，建议投资者关注期权空头策略。同时，对市场规则调整、交易数据、波动率分析及策略推荐进行了详细解读。

主要观点

1. 市场规则调整

• 上海证券交易所自4月10日起适当放开投资者参与股票期权交易的合约账户数量限制，最多可开立5个合约账户。
• 投资者开立首个合约账户需通过适当性评估，后续账户则只需满足资产门槛和风险评估要求，无需重复核查交易经历等。
• 持仓限额以合约账户为单位进行前端控制，满足条件可调整持仓限额。

2. 市场交易概况

• 上周上证50ETF期权共成交21.35万张，日均成交4.27万张，环比增长41.45%。
• 认购与认沽期权成交量分别为12.64万张和8.71万张，显示市场看多情绪。
• 上周日均持仓量为10.73万张，环比增长27.71%，总持仓量为11.68万张。
• 四个月份合约的持仓量分别为5.58万张（4月）、2.77万张（5月）、1.67万张（6月）、1.65万张（9月）。

3. 波动率分析

• 隐含波动率整体偏高：截至上周五，认购和认沽期权的隐含波动率均在35%以上，4月、5月和6月合约大多在40%以上。
• 主力合约波动率下降：4月行权价3.1元的认购主力合约隐含波动率从46%降至37%；4月行权价3元的认沽主力合约隐含波动率从50%降至39%。
• 期限结构远低近高：短期隐含波动率高于历史波动率，30天历史波动率为24%，远低于4月合约隐含波动率；90天历史波动率为35%，远低于6月合约隐含波动率。
• Put/Call Skew降至0以下：这是自期权上市以来首次出现，表明市场看多情绪强烈，认沽隐含波动率普遍低于认购合约。

关键信息

1. 期权策略推荐

• 转换套利机会：上周三行权价2.75元以下的4月合约存在微小的转换套利空间，但因流动性差，实际操作性较低。
• 期权空头策略：若投资者认为上证50ETF未来3天内不会大幅下跌（或上涨）至某一价位，可卖出行权价在该价位附近的认沽（或认购）期权，获取期权费收入。
• 做空波动率策略：平价（行权价3.2元）的4月认购和认沽期权隐含波动率分别为40%和37%，远高于历史波动率。若投资者认为ETF将在某一较小区间波动，可实施卖空马鞍式或勒式策略。若同时卖出平价4月认购和认沽期权，只要ETF价格在3.085元至3.315元之间，即可获利。

2. 期权敏感性与评价指标

• Delta：衡量标的ETF价格变动对期权价格的影响程度。
• Gamma：衡量Delta相对于标的价格变动的敏感性。
• Vega：衡量波动率变化对期权价格的影响。
• Theta：衡量时间流逝对期权价格的影响。
• Rho：衡量无风险利率变动对期权价格的影响。
• 隐含波动率：由期权价格推导出，反映市场对未来波动的预期。
• 溢价率：反映ETF价格需变动多少百分比才能让期权投资者在到期日保本不亏。
• 杠杆倍数：衡量用一份ETF价格可购买多少份期权，也称为放大比率。
• 实际杠杆：期权价值对ETF价格的弹性。
• 价内外程度：衡量ETF价格偏离行权价的幅度。
• 保本点与打平点：分别指ETF价格达到多少时期权购买者可保本或与持有ETF回报率相同。

附表信息

附表1：ETF期权合约要素

附表2：期权敏感性与评价指标说明

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入（Buy）：相对市场表现强于20%；
  • 增持（Outperform）：相对市场表现强于5%至20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%至+5%之间；
  • 减持（Underperform）：相对市场表现弱于5%。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业表现超越市场；
  • 中性（Neutral）：行业表现与市场基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业表现弱于市场。

法律声明

• 本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
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• 投资有风险，入市需谨慎。