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恒力股份（600346）总结

公司概览

恒力股份是一家以“PTA-涤纶”为核心的聚酯龙头企业，拥有250万吨聚酯产能和14.2亿米织造能力。公司拟通过重大资产重组和配套融资，收购恒力石化（国内第二大PTA生产商，拥有660万吨PTA产能）和恒力炼化（在建2000万吨炼油项目），进一步拓展其产业链布局。

聚酯涤纶业务盈利良好

涤纶民用丝

• 国内第五大生产商，产能140万吨，占国内份额4%。
• 定位高端，FDY占比78.5%，DTY占比21.5%。
• 单位利润高于POY，且价格高于同行300~1000元/吨。
• 2017~2018年行业景气度继续向好，预计2017~2018年行业产能增速维持在5%左右，2016~2018年为明确上行周期。

涤纶工业丝

• 国内第三大生产商，产能20万吨，占国内份额12%。
• 未来全球工业丝产能增速放缓，市场趋于理性平稳。
• 2017年开工负荷率预计提升至80%以上，盈利水平有望维持较好水平。

聚酯薄膜和工程塑料

• 子公司康辉石化拥有20万吨聚酯薄膜和16万吨工程塑料PBT产能。
• 2016年净利润亏损1.39亿元，但预计2017年随着行业回暖将实现扭亏。

PTA业务

• 拟注入的恒力石化为国内第二大PTA生产商，产能660万吨，占国内份额13.7%。
• 单套装置规模达220万吨，成本优势显著。
• 2018/19年PTA行业供需关系向好，预计需求增速分别为11%和6%，开工率持续上行，盈利可能超预期。

炼油项目：打造国内一流

项目概况

• 原油加工规模2000万吨，主要产品包括235万吨汽油、161万吨柴油、371万吨航空煤油、550万吨芳烃。
• 项目预计投资562亿元，计划2018年7月完成安装，2018年10月投料试车。

项目优势

1. 率先投产：预计为首个投产的民营大炼化项目，享受炼油景气。
2. 加工重油：使用高硫、高酸原油，成本优势显著，预计可节约成本约11亿元。
3. 全加氢路线：采用沸腾床渣油加氢工艺，提升产品收率和附加值。
4. 多产PX：重整装置规模960万吨，PX产量450万吨，产业链配套优势明显。

炼油行业景气预测

• 全球炼油开工率2017~2018年维持在81.3%的高位，2019~2021年略有下降至略低于80%。
• 2017~2018年裂解价差预计维持在6~7美元/桶的相对高位，2019年后可能下滑至4~5美元/桶。
• 2019年后亚洲市场新增炼油产能约1000万吨，PX供应压力增大。

盈利预测、估值及投资评级

盈利预测

• 2017年净利润预测16.3亿元，EPS 0.58元。
• 2018年净利润预测29.0亿元，EPS 1.03元。
• 2019年净利润预测105亿元，EPS 3.72元。

估值

• 2017年PE为24倍，2018年PE为13倍，2019年PE为4倍。
• 考虑炼油项目2019年投产，业绩大幅释放，给予10倍估值，对应目标市值1051亿元。

投资评级

• 给予“买入”评级，目标价23.14元。

风险提示

1. 国内及海外大炼油项目投产较多，可能导致全球炼油行业供需失衡。
2. 国际油价上涨可能抑制下游需求，影响裂解价差。
3. 炼油项目投产时间晚于预期。
4. PTA盈利持续低迷或下滑。
5. 涤纶长丝行业2019年后产能投放增加，可能影响盈利。

财务数据与估值

结论

恒力股份凭借其在聚酯和炼油领域的双重布局，展现出强大的增长潜力。尤其是炼油项目的推进，预计将在2019年显著提升公司盈利水平。尽管存在一定的行业风险，但其在成本控制、技术优势和产业链协同方面具备较强的竞争力，未来发展前景广阔。