20171031-华泰证券-恒力股份-600346.SH-三季报业绩超预期_聚酯延续高景气_4页_837kb

报告摘要

恒力股份（600346）2017年三季报点评总结

核心内容

恒力股份在2017年前三季度实现营收163.0亿元，同比增长18.2%，净利润11.0亿元，同比增长65.2%，业绩略超预期。以最新股本21.12亿股计算，对应EPS为0.52元。其中，第三季度营收54.1亿元，同比下降14.2%，但净利润同比增长168.1%至5.4亿元。公司整体综合毛利率提升2.0个百分点至14.8%，但管理费用因研发投入增加而同比上升36.3%至5.94亿元。

主要观点

聚酯产品高景气带动业绩增长：2017年1-9月，民用/工业涤纶长丝销售均价分别上涨24.8%和24.3%，工程塑料和聚酯薄膜销售均价分别上涨34.2%和15.8%。涤纶长丝、工程塑料及聚酯薄膜销量分别为89.0万吨、11.6万吨、10.9万吨和11.8万吨，显著推动公司盈利能力提升。
涤纶价格持续上涨，未来业绩可期：当前华东地区POY/FDY/DTY报价分别为8700/10700/10300元/吨，较8月上旬分别回升8.1%、8.7%、7.5%。纤维级聚酯切片/PBT/BOPET报价自7月初以来累计上涨12.4%、8.1%、8.3%。伴随需求旺季和油价上涨，公司聚酯类产品有望持续受益。
炼化项目推进顺利，盈利潜力大：公司拟继续推进重大资产重组，向实际控制人及恒能投资、恒峰投资发行17.19亿股，购买恒力投资及恒力炼化100%股权，并非公开发行不超过5.65亿股募集配套资金用于“恒力炼化2000万吨/年炼化项目”。截至7月31日，恒力炼化已累计投入70.3亿元，相关采购及施工进展顺利，预计投产后将带来丰厚盈利。
维持“增持”评级：公司是国内聚酯行业龙头企业，预计2017、2018年EPS分别为0.48、0.57元（暂未考虑PTA及炼化资产注入），维持“增持”评级。当前价格为9.22元，合理价格区间为10.6-12.0元。

关键信息

业绩表现

2017年前三季度营收：163.0亿元（同比+18.2%）
2017年前三季度净利：11.0亿元（同比+65.2%）
EPS：0.52元
第三季度营收：54.1亿元（同比-14.2%）
第三季度净利：5.4亿元（同比+168.1%）

产品价格与销量

民用涤纶长丝销售均价：9526元/吨（同比+24.8%）
工业涤纶长丝销售均价：10552元/吨（同比+24.3%）
工程塑料销售均价：9459元/吨（同比+34.2%）
聚酯薄膜销售均价：7880元/吨（同比+15.8%）
民用涤纶长丝销量：89.0万吨
工业涤纶长丝销量：11.6万吨
工程塑料销量：10.9万吨
聚酯薄膜销量：11.8万吨

资产重组进展

恒力炼化已累计投入70.3亿元
恒力投资1-9月净利7.81亿元（2016年全年亏损5.22亿元）
华东地区PTA价格回升13%，与PX价差扩大，预计业绩进一步改善

财务指标

总股本：2,826百万股
流通A股：919.36百万股
52周内股价区间：6.73-10.51元
总市值：26,053百万元
资产总计：19,109百万元
负债合计：8,672百万元
股东权益：10,214百万元
毛利率：14.8%
净利率：6.07%（2017E）至7.51%（2019E）
ROE：20.12%（2017E）至17.71%（2019E）
资产负债率：45.38%（2019E）
PE（2017E）：19.03倍
PB（2017E）：3.83倍
EV/EBITDA（2017E）：11.10倍

风险提示

炼化装置不能如期达产
PTA停产装置复产
原油价格大幅波动

经营预测（2017-2019）

项目	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	22,561	23,352	24,089
归属母公司净利润（百万元）	1,369	1,600	1,809
EPS（元）	0.48	0.57	0.64
PE（倍）	19.03	16.28	14.40
PB（倍）	3.83	3.10	2.55
EV/EBITDA（倍）	11.10	10.37	9.73

评级说明

行业评级体系：
- 增持：行业股票指数超越基准
- 中性：行业股票指数基本与基准持平
- 减持：行业股票指数明显弱于基准
公司评级体系：
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上