20171218-太平洋-_炼油-PX-PTA-涤纶_产业链深度报告系列之二_炼油战国强者胜_继续推荐四大金刚-桐昆荣盛恒力恒逸_43页_2mb

炼油-PX-PTA-涤纶产业链深度报告总结

核心内容

本报告分析了全球及中国炼油行业的发展现状与趋势，重点聚焦“炼油-PX-PTA-涤纶”产业链，并推荐了四大民营炼厂：荣盛石化、恒力股份、桐昆股份、恒逸石化。报告指出，随着全球炼油能力的增长和中国炼油产能的过剩，行业正向“化工型”炼厂转型，以提升附加值和抗风险能力。

主要观点

1. 全球炼油格局：

   • 2016年全球炼油能力为48.7亿吨/年，预计2020年增至51.8亿吨/年，新增主要集中在亚太及中东地区。
   • 全球炼油行业呈现寡头格局，CR25公司炼能占比56.1%，CR10公司炼能占比39.8%。
   • 亚太、北美、欧洲三足鼎立，合计产能占比达80%。

2. 中国炼油行业现状：

   • 2016年我国炼油能力为7.5亿吨/年，是世界第二大炼油国，占全球总产能的15%。
   • 炼油能力过剩1亿吨，预计2020年过剩1.67亿吨。
   • 我国炼厂平均规模仅为405万吨/年，远低于世界平均水平754万吨/年。
   • 地方炼厂占新增产能的41%，推动行业多元化发展。

3. 炼化一体化趋势：

   • 炼油企业正由“燃料型”向“化工型”转变，通过一体化布局提高产品附加值。
   • 炼化一体化可节省投资10%以上，提升节能减排效果约15%。
   • 炼化比（炼油能力/（乙烯+芳烃））越小，抗风险能力越强。

4. 重点推荐企业：

   • 荣盛石化、恒力股份、桐昆股份、恒逸石化因其一体化布局和聚酯产业链优势，抗风险能力较强。
   • 浙江石化一期项目在原油价格40-70美元/桶体系下，税后年均利润分别为142.07亿元、148.13亿元、150.99亿元、160.10亿元。
   • 恒力炼化项目税后年均利润分别为105.16亿元、104.21亿元、100.56亿元、99.67亿元。
   • 恒逸石化文莱项目一期利润规模在28亿元。

关键信息

炼油能力与产品结构

成品油供需情况

• 汽油：2016年产量1.29亿吨，净出口量949万吨，表观消费量1.20亿吨。
• 柴油：2016年产量1.79亿吨，净出口量1448万吨，表观消费量1.65亿吨。
• 航空煤油：2016年产量3984万吨，净出口量961万吨，表观消费量3023万吨。

化工品供需情况

盈利能力分析

• 在原油价格40-70美元/桶体系下，浙江石化和恒力炼化项目均表现出良好的盈利能力。
• 浙江石化：税后年均利润分别为142.07亿元、148.13亿元、150.99亿元、160.10亿元，单位吨油利润在725-817元之间。
• 恒力炼化：税后年均利润分别为105.16亿元、104.21亿元、100.56亿元、99.67亿元，单位吨油利润在537-508元之间。
• 成品油折价10%：浙江石化税后年均利润下降至121.05亿元、123.57亿元、121.53亿元、122.94亿元；恒力炼化税后年均利润下降至73.75亿元、68.57亿元、60.69亿元、55.57亿元。

投资内部收益率

• 浙江石化：税后内部收益率在18.96%-20.40%之间。
• 恒力炼化：税后内部收益率在15.97%-19.36%之间。
• 恒逸文莱项目：税后内部收益率在14.52%-24.52%之间。

未来展望

• 中国炼油行业将向“六化”发展（大型化、集约化、基地化、清洁化、一体化和高端化），由炼油大国向炼油强国迈进。
• 炼化一体化程度高、炼化比系数小的项目具有更强的抗风险能力。
• 成品油过剩将推动炼油企业向化工产品转型，提升附加值。
• 炼油-PX-PTA-涤纶产业链前景广阔，民营炼厂因其一体化布局和聚酯产业链优势，具备较强的竞争力。

结论

报告强调，炼油行业正面临转型升级的压力和机遇，重点推荐荣盛石化、恒力股份、桐昆股份和恒逸石化。这些企业通过炼化一体化布局，提升产品附加值，增强抗风险能力，具有良好的盈利潜力和投资价值。