大宗农产品专题之六_白糖之印度篇_19页_1mb

印度白糖市场分析总结

核心观点

• 印度驱动国际糖价的核心因素：印度白糖产量和净出口量的变动。
• 产量预期与实际产量的差异：产量预期通常提前影响市场，实际产量会随榨季运行和天气变化进行修正。
• 库存释放的重要性：印度是全球最大的食糖库存国，库存释放将直接影响国际糖价走势。
• 印度的结构性过剩：由于成本高企，库存难以消化，结构性过剩问题日益突出。

印度白糖市场概况

• 产量与消费：印度是全球最大的食糖生产国和消费国，18/19榨季产量达3307万吨，占全球18%；消费量为2750万吨，占全球16%。
• 库存：18/19榨季期末库存达1758.4万吨，占全球35%，库存消费比达64%。
• 消费趋势：印度人均食糖消费与人均GDP同步上升，国内消费将持续增长。

甘蔗产量的驱动因素

• 季风雨的影响：印度甘蔗产量主要受季风雨影响，西南季风在6-9月带来降雨，影响甘蔗种植面积、单产和糖份。
• 产量与降雨的正向关系：当年降雨量与甘蔗种植面积、单产和产量呈正向相关。
• 厄尔尼诺事件的影响：厄尔尼诺事件可能影响季风雨的强度，进而影响甘蔗产量。历史数据显示，厄尔尼诺事件与降雨量下降存在正相关关系。

产量预测与库存变化

• 19/20榨季产量预测：
  • 若季风雨降雨顺利，产量预计下降2.2%至2963万吨。
  • 若季风雨降雨不利，产量预计下降15.3%至2802万吨。
• 库存变化预测：
  • 若季风雨顺利，库存预计减少4%至1621.4万吨。
  • 若季风雨不利，库存预计减少17%至1460.4万吨。

库存释放路径

• 国内消费：印度国内消费是库存释放的主要动力，预计19/20榨季消费量将上升至2850万吨。
• 非离心糖生产：非离心糖（如Gur）可帮助蔗农及时回收蔗款，但其产量增长有限，无法显著缓解库存压力。
• 出口：印度出口量与期初库存和产量相关，但受国际糖价低迷和卢比升值影响，出口竞争力下降，目标难以完成。
• 生物乙醇：印度政府推动乙醇生产以消化过剩糖产量，但目前技术水平有限，无法大幅减少食糖产量。

成本与价格背离

• FRP与白糖市场价格：FRP（公平有偿价格）持续上升，与白糖市场价格出现背离，导致糖厂成本高企。
• 成本对比：印度蔗糖成本约为21.5美分/磅，远高于泰国和巴西，缺乏竞争优势。
• 库存压力：高成本导致库存难以消化，期末库存持续增加，成为国际糖价上涨的阻力。

风险提示

• 天气不确定性：印度季风雨存在不确定性，可能影响甘蔗产量。
• 政策变化：印度糖业政策存在不可预测性，可能对市场产生影响。
• 厄尔尼诺影响：厄尔尼诺事件可能影响季风雨，进而影响甘蔗产量和糖价走势。

表格概览

表1：印度食糖供需平衡表预测（万吨）

表2：印度甘蔗公平有偿价格（FRP）与邦州建议价格（SAP）（公斤/卢比）

表3：印度政府乙醇产业政策

图表索引

• 图1：18/19榨季印度将成为第一大食糖生产国
• 图2：18/19榨季期初库存第一（万吨）
• 图3：印度是全球第一大食糖消费国（18/19榨季）
• 图4：预计19/20榨季印度食糖消费量将上升4%
• 图5：印度视角下国际原糖现货价复盘
• 图6：印度产量与国际糖价关系
• 图7：印度净出口量与国际糖价关系
• 图8：印度与全球糖缺口表现出一致性（万吨）
• 图9：印度期末库存占全球35%（18/19榨季）（万吨）
• 图10：西南季风在每年的6-9月带来降雨（2017年）（毫米）
• 图11：当年降雨量大小与甘蔗种植面积呈正向相关
• 图12：当年降雨量大小与单产呈正向相关
• 图13：当年降雨量大小与甘蔗产量呈正向相关
• 图14：当年降雨量大小与甘蔗产量增速呈正向相关
• 图15：当年降雨量大小与甘蔗糖份整体呈正向相关
• 图16：2019年3月1日至5月8日季风区降雨情况（毫米）
• 图17：马哈拉施特拉邦季风雨的不稳定性（毫米）
• 图18：季风前降雨量与季风降雨量无相关关系（毫米）
• 图19：马哈拉施特拉邦季风降雨量与厄尔尼诺的关系
• 图20：FRP价格与白糖市场价格相背离
• 图21：甘蔗种植面积反常上升
• 图22：印度与主要产糖国蔗糖成本对比
• 图23：印度食糖批发价与国际现货价差较高
• 图24：18/19榨季期末库存与库存消费比创历史新高
• 图25：食糖消费量上升趋势明显
• 图26：人均食糖消费与人均GDP同步上升
• 图27：印度甘蔗制糖种类
• 图28：制备离心糖与非离心糖比例
• 图29：离心糖与非离心糖批发价（印度卢比/百公斤）
• 图30：期初库存与产量之和定调印度出口量的趋势（万吨）
• 图31：印度食糖出口缺乏竞争力
• 图32：印度卢比持续升值

分析结论

• 印度白糖市场对国际糖价具有重要影响，主要通过产量和净出口量的变化。
• 由于印度甘蔗产量和库存的不稳定性，糖价走势将受到较大影响。
• 结构性过剩的解决路径包括国内消费、非离心糖生产、出口和生物乙醇生产，但目前出口和乙醇生产受成本和汇率等因素制约。
• 厄尔尼诺事件可能对季风雨产生影响，进而影响甘蔗产量和糖价走势。

投资建议

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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