20190609-广发证券-大宗农产品专题之六：白糖之印度篇_21页_993kb

印度白糖市场分析总结

核心内容

印度是全球最大的食糖生产国与消费国，其产量和库存对国际糖价具有显著影响。印度的食糖供需变化往往与全球市场趋势保持一致，因此其市场动态成为全球糖价的重要风向标。

主要观点

• 产量与净出口量是糖价变动的核心驱动因素：印度的糖产量预期和实际产量变化对国际糖价产生重要影响，尤其在榨季运行过程中，天气变化会修正产量预期。
• 库存释放是关键焦点：印度拥有全球最高的食糖库存，库存水平直接影响国际糖价走势，尤其在国际糖价低迷时，库存难以消化，成为糖价上涨的主要阻力。
• 季风雨影响甘蔗产量：印度甘蔗产量高度依赖季风雨，降雨量的不确定性导致产量波动，季风雨的强弱与降雨量直接相关，影响甘蔗种植面积、单产和糖份。
• 结构性过剩问题严重：由于FRP价格持续上升，印度糖厂成本高企，库存难以消化，结构性过剩问题日益突出。
• 库存释放路径有限：印度释放库存的方式包括国内消费、非离心糖生产、出口和生物乙醇生产，但出口受国际糖价和汇率影响，非离心糖生产对库存消化作用有限，生物乙醇对产量影响也较小。
• 未来产量与库存预测：若季风雨不利，预计19/20榨季印度食糖产量将下降15.3%，期末库存减少17%；若季风雨顺利，产量下降2.2%，库存减少4%。

关键信息

产量与季风雨关系

• 印度甘蔗产量与降雨量呈正向相关关系，降雨量影响种植面积、单产及糖份。
• 2019年3月1日至5月8日，印度降雨量同比下降21%，预示19/20榨季产量可能下降。
• 厄尔尼诺事件可能对季风雨产生影响，且其发生时间点和强度决定了降雨量变化。

库存情况

• 18/19榨季印度期末库存达1758.4万吨，占全球库存的35%，库存消费比升至64%。
• 高库存水平对国际糖价形成压力，尤其在国际糖价低迷时，库存难以消化。

成本与市场

• FRP价格持续上升，导致印度糖厂成本高企，与国际糖价形成较大价差。
• 2018/19榨季，印度糖成本约21.5美分/磅，高于泰国和巴西。
• 非离心糖（如Gur）在价格上更具竞争力，但其产量不计入供需平衡表，对整体库存影响有限。

库存释放路径

• 国内消费：印度国内消费占总消费的2/3，是释放库存的主要动力。
• 非离心糖生产：非离心糖生产有助于蔗农收回蔗款，但其对库存释放的贡献有限。
• 出口：出口是消化库存的有效方式，但受国际糖价和汇率影响，印度出口缺乏竞争力。
• 生物乙醇：乙醇生产对糖产量影响较小，预计19/20榨季减少约67.5万吨产量，难以显著缓解库存压力。

预测与结论

• 若季风雨不利，19/20榨季印度食糖产量预计为2802万吨，期末库存为1460.4万吨。
• 若季风雨顺利，产量预计为2963万吨，期末库存为1621.4万吨。
• 印度糖价走势与全球市场紧密相关，未来需关注季风雨、糖业政策和厄尔尼诺事件等不确定因素。

风险提示

• 季风雨的不确定性：季风雨降雨量难以预测，可能显著影响甘蔗产量。
• 糖业政策变化：印度政府可能调整糖业政策，影响库存释放和糖价走势。
• 厄尔尼诺事件：厄尔尼诺事件可能对季风雨产生影响，进而影响产量和糖价。

结论

印度白糖市场受多种因素影响，其中季风雨、FRP价格、库存水平和出口政策是主要变量。未来糖价走势将取决于这些因素的综合影响，尤其是印度产量和库存变化。随着结构性过剩问题显现，印度需通过国内消费和政策调整来缓解库存压力，而国际糖价和汇率则对出口产生制约。