20210825-天风证券-深圳燃气-601139.SH-城燃主业快速扩张_综合能源转型提速_3页_756kb

深圳燃气（601139）总结

核心内容

深圳燃气在2021年上半年实现了显著的业绩增长，其城燃主业快速扩张，综合能源转型也在加速推进。公司通过用户拓展和业务调整，增强了市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 城燃主业扩张：公司上半年管道气用户净增32.38万户，净增规模同比增加99%。深圳地区完成339个村62.5万户城中村改造，新增城中村居民用户16.96万户，同比增长350%。
• 营收增长：公司上半年实现营业收入96.36亿，同比增长51.2%，归母净利润8.52亿，同比增长29.5%。其中，管道气销量增长39.1%，城市燃气板块收入增长49.3%至73.5亿。
• 毛利率变化：由于国内外气价高位运行，公司综合毛利率同比下降1.5个百分点至20.9%。其中，管道燃气板块毛利率为16.7%，同比下滑4.7个百分点；燃气资源板块毛利率大幅下降8.9个百分点。
• 综合能源转型：公司收购斯威克，切入光伏胶膜赛道，综合能源板块收入同比增长145%至4.7亿，占营收比例提升至5%。斯威克2020年全球市占率17.81%，位居全球第二，近三年净利润复合增速近30%。
• 盈利预测与估值：预计公司2021至2023年实现归母净利润15.7、18.1和20.4亿，对应PE分别为20、17和15倍，维持“买入”评级。
• 财务指标：公司2021年营业收入预计增长17.69%，净利润增长18.59%。公司市盈率、市净率和市销率持续下降，EV/EBITDA也在逐步优化。

关键信息

营收与利润

• 营业收入：2021年预计176.70亿，同比增长17.69%。
• 净利润：2021年预计15.67亿，同比增长18.59%。
• 归母净利润：2021年预计15.67亿，同比增长18.59%。
• 每股收益：2021年预计0.54元/股，同比增长18.59%。

成长能力

• 营业收入增长率：2021年预计17.69%，2022年预计13.77%，2023年预计12.55%。
• 营业利润增长率：2021年预计17.34%，2022年预计15.77%，2023年预计13.13%。
• 归属于母公司净利润增长率：2021年预计18.59%，2022年预计15.34%，2023年预计12.96%。

获利能力

• 毛利率：2021年预计25.00%，2022年预计24.90%，2023年预计25.00%。
• 净利率：2021年预计8.87%，2022年预计8.99%，2023年预计9.02%。
• ROE：2021年预计13.61%，2022年预计14.49%，2023年预计15.04%。
• ROIC：2021年预计17.34%，2022年预计23.12%，2023年预计24.97%。

偿债能力

• 资产负债率：2021年预计55.80%，2022年预计50.11%，2023年预计55.08%。
• 净负债率：2021年预计-14.63%，2022年预计-16.01%，2023年预计-49.38%。
• 流动比率：2021年预计0.78，2022年预计0.86，2023年预计1.03。
• 速动比率：2021年预计0.70，2022年预计0.80，2023年预计0.96。

营运能力

• 应收账款周转率：2021年预计23.33，2022年预计56.70，2023年预计56.70。
• 存货周转率：2021年预计28.10，2022年预计28.27，2023年预计28.15。
• 总资产周转率：2021年预计0.67，2022年预计0.74，2023年预计0.77。

股票投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）。
• 预期股价相对收益：20%以上。

风险提示

• 下游需求增长不及预期
• 上游价格超预期上涨
• 直销气业务扩展不及预期
• 斯威克收购不及预期