20250429-国金证券-扬农化工-600486.SH-业绩同比微增_看好葫芦岛项目投产_4页_1mb

公司发布2024年年报及2025年第一季报，2024年全年实现营收10435亿元，同比-909%；归母净利润1202亿元，同比-2319%。2025年第一季度营收3241亿元，同比+204%；归母净利润435亿元，同比+135%。费用方面，管理费用468亿元（同比-960%），主要因排污费下降；财务费用-65亿元（同比-1135%），受益于利息收入增加；研发费用358亿元（同比-1432%），因研发材料价格下降。分业务看，2025年Q1原药产量295万吨（销量287万吨），价格630万元/吨（同比-883%）；制剂产量130万吨（销量154万吨），价格566万元/吨（同比-157%）。2024年全年原药产量969万吨（销量999万吨），价格643万元/吨；制剂产量354万吨（销量364万吨），价格425万元/吨。葫芦岛项目投资成为新成长点，当前在建工程1609亿元，涵盖农药原药及中间体生产，如氟唑菌酰羟胺（创新药）等，预计投产后提升收入与利润。未来三年（2025-2027）归母净利润预测分别为1254亿元、1482亿元、1603亿元，对应EPS 3084元、3644元、3942元，当前市值PE为1661X、1406X、1300X，维持“买入”评级。主要风险点包括原材料价格波动、需求不足导致销量和价格下降，以及新项目投产不及预期。市场相关报告评级显示，多数建议“买入”，历史推荐与股价走势呈现波动，但投资建议持续偏向积极。公司通过成本控制与创新项目优化盈利能力，预计未来三年净利润及EPS将稳步增长。