20221231-国金证券-扬农化工-600486.SH-股权激励方案落地_葫芦岛资本开支助力成长_4页_1mb
报告摘要
扬农化工 (600486.SH) 买入（维持评级）总结
核心内容
扬农化工近期发布2022年限制性股票激励计划，旨在提升公司经营管理层及核心骨干的积极性，同时通过葫芦岛项目投资进一步打开成长空间。公司当前股价为103.90元，市值为321.98亿元，年内股价波动较大，最高达146.84元，最低为92.06元。
主要观点
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股权激励计划：公司计划授予350.88万股限制性股票，占公司股本总额的1.13%。激励计划设定未来三年的业绩考核目标，以2021年为基准，2023年、2024年、2025年扣非归母净利润复合增长率不低于15%。该计划有助于完善人才管理机制，形成良好的价值分配体系。
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葫芦岛项目投资：该项目投资总额达42亿元，包含多种原药和中间体生产线，预计满产后将为公司带来超过43亿元的收入和6亿元以上的净利润增量。其中，氟唑菌酰羟胺是先正达的创新药，预计未来年峰值销售额将突破10亿美元。
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业绩预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为18.76亿元（-3.4%）、20.52亿元（-1.1%）、24.77亿元（+8.9%）。每股收益（EPS）分别为6.05元、6.62元、7.99元。当前市值对应的PE分别为17.16X、15.69X、13.00X。
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投资建议：鉴于葫芦岛项目的成长潜力和公司盈利能力的提升，维持“买入”评级。
关键信息
财务表现（2020-2024E）
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 9,831 | 11,841 | 15,198 | 16,497 | 19,854 |
| 营业收入增长率 | 12.98% | 20.45% | 28.34% | 8.55% | 20.35% |
| 归母净利润（百万元） | 1,210 | 1,222 | 1,876 | 2,052 | 2,477 |
| 归母净利润增长率 | 3.41% | 1.02% | 53.53% | 9.38% | 20.68% |
| 每股收益（元） | 3.904 | 3.943 | 6.054 | 6.622 | 7.991 |
| 净利润率 | 12.3% | 10.3% | 12.3% | 12.4% | 12.5% |
资产负债表（2020-2024E）
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产（百万元） | 6,378 | 7,851 | 8,694 | 10,388 | 12,862 |
| 非流动资产（百万元） | 4,517 | 5,252 | 5,058 | 4,886 | 5,070 |
| 负债（百万元） | 4,943 | 6,155 | 5,809 | 6,100 | 7,271 |
| 股东权益（百万元） | 5,948 | 6,944 | 7,940 | 9,171 | 10,657 |
| 资产负债率 | 45.37% | 46.98% | 42.24% | 39.93% | 40.55% |
比率分析（2020-2024E）
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股经营性现金流净额（元） | 4.45 | 4.69 | 8.68 | 8.37 | 9.58 |
| ROE（摊薄） | 20.34% | 17.60% | 23.63% | 22.37% | 23.24% |
| P/E | 33.82 | 33.27 | 17.16 | 15.69 | 13.00 |
| P/B | 6.88 | 5.86 | 4.06 | 3.51 | 3.02 |
| 净资产收益率 | 20.34% | 17.60% | 23.63% | 22.37% | 23.24% |
| 总资产收益率 | 11.10% | 9.33% | 13.64% | 13.43% | 13.81% |
| 投入资本收益率 | 18.14% | 15.36% | 24.92% | 22.94% | 24.13% |
风险提示
- 优嘉项目产能释放不及预期
- 农药产品价格下跌
- 农药需求下滑
附录：市场评级分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
|---|---|---|---|---|---|
| 买入 | 0 | 5 | 20 | 46 | 100 |
| 增持 | 0 | 0 | 3 | 4 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.13 | 1.08 | 1.00 |
最终评分与平均投资建议对照：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用，且仅用于专业投资者。报告内容基于公开资料和实地调研，不代表任何投资建议，使用时需谨慎并咨询专业人士。
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