20250831-华安证券-扬农化工-600486.SH-农药景气度持续回升_葫芦岛项目打开空间_4页_395kb

扬农化工投资分析报告摘要

扬农化工2025年上半年实现营收62.34亿元，同比增长9.38%，归母净利润8.06亿元，同比增长5.60%，扣非归母净利润7.96亿元，同比增长7.86%。第二季度，单季营收29.93亿元，同比增长18.63%，但环比下降7.64%。

行业与产品价格分析

农药行业景气度持续回升。2025年上半年，公司主要产品价格呈现回升态势。其中，联苯菊酯和烯草酮价格同比大幅增长，分别达到12.97万元/吨和12.04万元/吨，同比增幅分别达-2.93%和+81.84%。尽管草甘膦等部分产品价格仍承压，但整体市场价格较年初已有所上涨，表明行业底部区域已逐渐显现。

重点项目进展

公司葫芦岛项目正处于快速推进阶段，项目一期已投产并完成产能爬坡，二期预计在2025年第三季度投产。该项目建成后，可年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体，进一步增强公司的综合竞争力和发展潜力。

财务表现与投资建议

预计扬农化工2025-2027年归母净利润分别为14.12亿元、16.65亿元和20.27亿元，对应PE分别为21倍、18倍和15倍。公司维持“买入”评级，认为公司具有较强的中长期成长性。

风险提示

投资风险主要来源于原材料价格波动、安全生产风险、环境保护风险，以及项目建设进度不及预期的可能性。

未来展望

扬农化工预计未来毛利率将持续提升，未来三年净利润保持稳健增长趋势。公司将持续受益于农药行业的企稳复苏以及重点项目的投产贡献。