有色金属行业深度研究报告：降息周期背景下，铜价仍需守候，金价空间尚存-20190814-华创证券-19页_2mb

有色金属行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了2019年8月有色金属行业的宏观经济背景、行业基本面及市场行情，重点围绕铜价与金价走势、美联储降息周期对市场的潜在影响以及中美贸易战对铜消费的压制作用。同时，对重点公司进行了盈利预测和投资评级分析。

主要观点与关键信息

1. 美元周期与美国经济增长

• 美元周期代表美国经济增速的相对强弱周期，其与美国名义GDP占全球比例呈现正相关。
• 美元升值周期初期往往伴随非美经济走弱，贬值周期初期则对应非美经济走强。
• 美元周期转换阶段逐步拉长，当前美元指数仍维持高位，预计短期内不会出现大幅贬值。

2. 美联储降息周期与铜价关系

• 美联储降息周期中美元不一定走弱，非美经济增速可能低于美国，导致美元走强。
• 铜价在美联储降息周期中涨跌不一，需结合铜消费的经济背景进行分析。
• 2002年前，美联储降息周期与铜价关系较明确，但2002年后中国消费占比提升，铜价走势与美联储关系变得模糊。

3. 美国通胀预期与铜价

• 铜价反映美国通胀预期，与1年期国债利率存在正相关。
• 当前铜价较前期支撑位下移，可能预示美国通胀预期走弱。
• 若美联储进入降息周期，铜金比仍有下行空间，金价或有20%上涨空间。

4. 国内铜消费与定价权

• 中国铜消费占全球比例提升至50%左右，消费定价权增强。
• 2019年5月以来，国内制造业PMI连续三个月低于荣枯线，CFTC铜非商业净空头头寸创历史新高。
• 下半年消费旺季预期存在，但当前下游消费疲弱，需持续跟踪。

5. 行业基本面分析

• 库存：全球进入阶段性累库阶段，但当前库存水平不高，隐性库存较少。
• 原料端：铜精矿供应紧缩，干扰事件频发；废铜供应宽松，精废价差持续低位。
• 冶炼端：新扩建产能较多，但实际投产不及预期，电解铜产量同比小幅下滑。
• 精铜进口：进口量同比下滑，主因贸易融资性需求减少，但7月盈利窗口打开。

6. 铜材市场情况

• 铜材开工率整体下降，部分企业因下游消费疲弱而减少生产。
• 铜材产量同比增加，首次出现净出口格局，但净出口量较小。
• 江苏铜材消费调研显示，企业对四季度消费持乐观预期，但目前仍偏谨慎。

行情研判

铜

• 宏观层面：美元指数高位震荡，美联储降息周期未必推动铜价上涨，需关注其他经济体政策。
• 基本面层面：铜矿供应和成本端对铜价有支撑，但当前消费疲弱，短期维持震荡走势。
• 未来展望：9月消费旺季或带来一定支撑，但若下游未改善，价格可能承压。

黄金

• 基于铜金比的相对估值逻辑，金价仍有约20%上涨空间。
• 若通胀预期迅速下移，实际利率走高，可能抑制金价上涨。

风险提示

• 铜矿供应增速超预期
• 铜下游消费增速不及预期
• 美联储降息幅度超预期
• 中美贸易谈判快速达成协议

重点公司盈利预测与投资评级

结论

• 铜价：宏观偏空，基本面中性偏乐观，短期内震荡，四季度需关注消费改善。
• 金价：基于铜金比，仍有上涨空间，但需警惕通胀预期下移风险。
• 整体市场：中美贸易战对全球贸易造成实际影响，压制铜价；中国消费增长带来一定支撑。

附录：图表与数据

• 图表1：美元周期与美国经济周期
• 图表2：美元指数、美联储降息周期与铜价
• 图表3：铜价与美国1年期国债利率
• 图表4：铜消费国别占比与联邦基金目标利率
• 图表5：铜油比价
• 图表6：铜价与美国通胀预期
• 图表7：铜金比与美国10年期国债收益率
• 图表8：金价与美国10年期国债实际利率
• 图表9：非商业净持仓与中国PMI（08年前）
• 图表10：非商业净持仓与中国PMI（08年后）
• 图表11：主要经济体制造业PMI
• 图表12：中日欧美当期商品贸易进口金额
• 图表13-16：各交易所库存季节图
• 图表17-18：LME/COMEX库存与比价关系
• 图表19-25：铜矿供应、冶炼厂扩建及产量数据
• 图表26-35：铜材产量、开工率及进口数据

研究团队与联系方式

团队成员

• 任志强：副所长、大宗组组长，上海财经大学经济学硕士，曾获新财富最佳分析师
• 王保庆：高级分析师，湘潭大学经济学硕士
• 李超：研究员，上海财经大学经济学硕士，CPA，曾任职于海通期货

华创证券机构销售通讯录（部分）

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

免责声明

本报告仅供华创证券客户使用，不构成对具体证券买卖的出价或询价，亦未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应自行判断是否适合投资，并承担相应风险。