20210425-西南证券-三鑫医疗-300453.SZ-多因素驱动未来几年业绩增长可期_4页_1mb

报告摘要

三鑫医疗在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，收入和净利润均大幅上升，显示出公司在血液净化及其他医疗耗材领域的强劲发展势头。

2021Q1业绩表现：
- 实现收入2.5亿元，同比增长42.8%。
- 归母净利润3404万元，同比增长180.4%。
- 扣非归母净利润3052万元，同比增长216.6%。
- 经营现金流净额为655万元，同比下降70.9%。
分业务增长情况：
- 血液净化业务：收入1.7亿元，同比增长45.2%，较2019Q1增长103.2%，作为核心业务持续高增长。
- 其他业务：收入合计0.78亿元，同比增长37.9%，在疫情低基数下实现恢复性增长。
盈利能力提升：
- 毛利率为32.7%，同比下降2.4个百分点，主要因新会计准则将运费计入营业成本。
- 销售费用率下降7个百分点至7.1%。
- 归母净利润率提升6.8个百分点至13.8%。
未来增长驱动因素：
1. 血液净化业务：随着透析耗材市场渗透率提升，未来有望实现30%以上的复合增长率，潜在市场空间超过300亿元。
2. 新冠疫苗需求：疫苗接种过程中需使用注射器，公司订单饱满，预计未来几年贡献业绩增量。
3. 后疫情恢复：留置导管、注射类、输液输血类、心胸外科类业务在低基数下恢复增长。

盈利预测（单位：亿元）：
- 2021年：归母净利润1.6亿元（同比增长40.11%）
- 2022年：归母净利润2.2亿元（同比增长34.20%）
- 2023年：归母净利润2.8亿元（同比增长29.21%）
估值：
- 2021年PE为29倍，2022年为22倍，2023年为17倍。
- 维持“买入”评级，认为公司未来增长可期，具备长期投资价值。

成长能力：
- 销售收入增长率：2021年36.96%，2022年28.71%，2023年25.01%。
- 营业利润增长率：2021年30.68%，2022年35.70%，2023年29.33%。
- 净利润增长率：2021年35.80%，2022年35.54%，2023年29.23%。
获利能力：
- 毛利率：2021年32.12%，2022年33.34%，2023年34.06%。
- 三费率：2021年14.22%，2022年14.18%，2023年14.05%。
- 净利率：2021年13.60%，2022年14.32%，2023年14.81%。
- ROE：2021年17.56%，2022年19.75%，2023年20.93%。
营运能力：
- 总资产周转率：2021年0.98，2022年1.10，2023年1.15。
- 固定资产周转率：2021年2.85，2022年3.91，2023年5.24。
- 应收账款周转率：2021年9.95，2022年8.91，2023年9.01。
- 存货周转率：2021年5.14，2022年4.95，2023年4.91。
资本结构：
- 资产负债率：2021年28.07%，2022年26.35%，2023年26.11%。
- 带息债务/总负债：2021年12.52%，2022年0.00%，2023年0.00%。
每股指标：
- 每股收益：2021年0.62元，2022年0.83元，2023年1.07元。
- 每股净资产：2021年3.52元，2022年4.22元，2023年5.13元。
- 每股经营现金：2021年0.45元，2022年1.00元，2023年1.17元。
- 每股股利：2021年0.09元，2022年0.12元，2023年0.17元。

公司评级：
- 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
- 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
- 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。
行业评级：
- 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
- 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
- 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。