20201018-西南证券-三鑫医疗-300453.SZ-业绩持续快速增长_4页_1mb

报告摘要

业绩持续快速增长总结

核心内容

公司发布2020年三季报，显示前三季度实现营收6.8亿元，同比增长41.7%；归母净利润8205.7万元，同比增长105.5%；扣非归母净利润7402.5万元，同比增长122.2%。公司业绩增长显著，盈利能力持续提升，主要得益于血液净化产品市场份额扩大、子公司并表及防护类产品增量。

主要观点

业绩增长：公司营收和净利润均实现快速增长，收入增长主要由血液净化产品、成都威力生和宁波拉菲尔的并表推动。
盈利能力提升：毛利率提升4个百分点至37.4%，期间费用率下降2个百分点至21.9%，毛销差扩大显著提升了公司盈利水平。
业务布局：公司积极构建血液净化生态产业链，通过控股专业制造厂商和设立汉方医学子公司，拓展慢性肾病管理平台，延伸业务领域。
市场潜力：中国ESRD患者超过300万人，治疗率不足1/4，公司市占率不足10%，未来增长空间巨大。
投资建议：基于公司血液净化产品进口替代及疫情后其他产品恢复，预计2020-2022年归母净利润分别为1.06、1.44、1.98亿元，对应EPS为0.40、0.55、0.75元，PE分别为48、35、26倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

营业收入：2019年为7.22亿元，2020年预计10.27亿元，2021年12.72亿元，2022年16.96亿元。
归母净利润：2019年为6.17亿元，2020年预计10.57亿元，2021年14.41亿元，2022年19.82亿元。
每股收益（EPS）：2019年为0.23元，2020年预计0.40元，2021年0.55元，2022年0.75元。
净利润率：2019年为9.22%，2020年为11.10%，2021年为12.22%，2022年为12.61%。
ROE：2019年为9.27%，2020年为13.91%，2021年为16.30%，2022年为18.77%，显示公司盈利能力逐步增强。

财务指标

毛利率：2019年为34.40%，2020年为35.87%，预计2021年为36.76%，2022年为37.93%。
期间费用率：2020年为21.9%，同比下降2个百分点。
资产负债率：2020年为33.11%，较2019年下降，显示财务结构优化。
流动比率：2020年为1.46，预计2021年为1.84，2022年为2.03，流动性状况改善。

风险提示

政策风险：行业政策变化可能对公司经营产生影响。
并购整合风险：子公司并表及并购可能带来整合挑战。
市场风险：输液类产品市场可能萎缩，竞争加剧。

业务拓展

血液净化业务：公司持续扩大市场份额，Q3单季归母净利润显著提升。
心胸外科体外循环产品：通过收购宁波菲拉尔，布局新领域，长期有助于公司多元化发展。
慢性肾病管理平台：设立汉方医学子公司，结合中医资源，拓展肾脏病管理产业链，提升综合竞争力。

股票表现

PE：2019年为82.71倍，2020年为48.26倍，预计2021年为35.40倍，2022年为25.74倍。
PB：2019年为7.62倍，预计2020年为6.69倍，2021年为5.76倍，2022年为4.84倍。
PS：2019年为7.07倍，预计2020年为4.97倍，2021年为4.01倍，2022年为3.01倍。
EV/EBITDA：2019年为42.32倍，预计2020年为29.07倍，2021年为22.15倍，2022年为16.26倍。

投资评级说明

公司评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。
行业评级：行业整体回报预计强于大市，高于沪深300指数5%以上。

联系信息

分析师：杜向阳，执业证号：S1250520030002，电话：021-68416017，邮箱：duxy@swsc.com.cn
联系人：周章庆，电话：021-68416017，邮箱：zzq@swsc.com.cn

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