20220731-华安证券-三鑫医疗-300453.SZ-疫苗注射器贡献利润弹性_上半年业绩超市场预期_4页_762kb

三鑫医疗2022年中报总结

核心内容

三鑫医疗2022年上半年实现收入6.6亿元，同比增长29.7%；归母净利润1.05亿元，同比增长47.2%；扣非归母净利润9850万元，同比增长48.2%。公司整体利润率表现超预期，主要得益于疫苗注射器业务的快速增长。

主要观点

业绩亮点

• 疫苗注射器业务增长显著：注射器业务毛利率达62.67%（同比增加10.24个百分点），收入占比达20.31%（同比增加6.87个百分点），成为公司利润率提升的主要驱动力。
• 疫苗注射器销量激增：2022年上半年公司疫苗注射器销量为3.59亿支，同比增长240%。公司产能约为6亿支/年，仍有部分联合国订单待交付，预计未来仍能为公司带来业绩增长。
• 常规注射器产品布局完善：公司拥有多种一次性注射器产品，如胰岛素注射器、回缩自毁式无菌注射器等，未来随着全球疫苗接种率提升，公司有望进一步扩大常规注射器市场份额。

血液净化业务稳步增长

• 血液净化业务收入增长：2022年上半年公司血液净化类产品实现营业收入4.05亿元，同比增长20.71%。该业务占公司总收入的61.27%，是公司最大的收入来源。
• 产品布局拓展：公司完善了在云南、四川等地的血液净化产品生产布局，子公司云南三鑫首次获得透析管路注册证，四川威力生获得透析粉注册证并完成相关生产许可登记。
• 新产能建设：公司血液透析系列产品研发生产基地项目已开工，有助于提升产能并实现规模经济。

财务预测与估值

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 业绩增厚：由于血透业务增速低于预期，但利润率表现超预期，公司2022年业绩有明显增厚。
• 行业前景：血透行业存在较大的进口替代空间，公司有望在该领域持续受益。

风险提示

• 血透设备销售不及预期
• 疫苗注射器订单可能不及预期
• 大宗原材料价格显著上升
• 产品价格下降风险

财务指标概览

毛利率与净利率

• 2022年上半年销售毛利率35.91%，销售净利率16.86%，分别较去年同期提升1.22和1.31个百分点。
• 2022Q2毛利率和净利率分别为36.05%和18.00%，较2022Q1进一步提升。

营运能力与偿债能力

• 总资产周转率：0.83（2021A）至0.88（2024E）
• 应收账款周转率：11.96（2021A）至10.00（2024E）
• 应付账款周转率：6.51（2021A）至5.54（2024E）
• 流动比率：1.45（2021A）至2.80（2024E）
• 速动比率：0.97（2021A）至2.24（2024E）
• 资产负债率：30.4%（2021A）至29.6%（2024E）

盈利能力

• ROE：17.2%（2021A）至18.7%（2024E）
• ROIC：17.1%（2021A）至17.8%（2024E）

每股指标

• 每股收益（EPS）：0.40元（2021A）至0.79元（2024E）
• 每股经营现金流：0.84元（2021A）至0.94元（2024E）
• 每股净资产：2.30元（2021A）至4.25元（2024E）

公司概况

• 总股本：394百万股
• 流通股本：274百万股
• 流通股比例：69.46%
• 总市值：42亿元
• 流通市值：29亿元

总结

三鑫医疗2022年上半年业绩表现超出市场预期，主要得益于疫苗注射器业务的快速增长和血液净化业务的稳步发展。公司通过产能扩张和产品布局优化，增强了盈利能力。分析师谭国超和李婵维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和行业替代潜力，但需关注原材料价格波动和产品价格下降等风险。