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三鑫医疗2025年业绩总结

核心内容

三鑫医疗在2025年实现了稳健增长，全年营业收入达到16.40亿元，同比增长9.31%；归母净利润为2.65亿元，同比增长16.51%；扣非归母净利润为2.42亿元，同比增长15.15%。2026年第一季度公司营业收入为4.09亿元，同比增长13.39%，归母净利润为0.68亿元，同比增长27.23%。公司盈利能力持续改善，2025年毛利率为36.02%，同比提升0.69个百分点，销售费用率下降至4.75%，管理费用率和研发费用率则略有上升。

主要观点

• 业绩增长：2025年公司整体业绩表现稳健，收入与利润均实现增长，且利润增速快于收入增速，反映出盈利能力的持续提升。
• 核心业务驱动：血液净化业务是公司业绩增长的核心驱动力，2025年收入占比达82.95%，同比增长11.80%。公司通过优势产品如血液透析器、血液透析浓缩液/粉、血液透析管路等的稳定增长，以及新品如湿膜透析器的快速放量，增强了市场竞争力。
• 海外市场拓展：公司海外业务增长迅速，2025年实现营业收入3.69亿元，同比增长34.56%，成为业绩增长的重要引擎。
• 费用结构优化：销售费用率显著下降，显示公司在集采政策下通过产品力和渠道效率提升，降低了销售投入产出比。研发费用率有所上升，体现公司在湿膜透析器、人工血管、CRRT设备等方向加大研发投入。
• 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.9、3.3、3.7亿元，净利润增速分别为11.11%、11.68%、11.97%。公司具备技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，建议投资者关注。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年16.40亿元，同比增长9.31%；2026年预计18.60亿元，同比增长13.41%。
• 归母净利润：2025年2.65亿元，同比增长16.51%；2026年预计2.94亿元，同比增长11.11%。
• 毛利率：2025年36.02%，2026年Q1提升至37.1%。
• 销售费用率：2025年4.75%，2026年Q1降至4.60%。
• 管理费用率：2025年7.47%，略有上升。
• 研发费用率：2025年4.59%，2026年Q1为4.35%。
• ROE：2025年18.68%，预计2026年下降至17.96%。

业务结构

• 血液净化类：2025年收入13.61亿元，同比增长11.80%，占总收入的82.95%。
• 给药器具类：2025年收入1.70亿元，同比下降10.39%。
• 心胸外科类：2025年收入0.73亿元，同比增长1.19%。
• 其他业务：2025年收入3.6亿元，同比增长71.5%。

市场拓展

• 集采表现：公司产品在“二十三省”和“京津冀3+N”等集采项目中中选，集采全面落地带动产品放量。
• 新产品：湿膜透析器已取得国产首张注册证，并纳入集采增补中选目录，有望成为新的业绩增长点。

风险提示

• 产品价格下降风险：若集采政策导致产品价格大幅下降，可能影响盈利能力。
• 需求端下滑风险：若市场需求减少，可能对业绩产生负面影响。
• 产能释放不及预期风险：若血液净化业务产能未能按预期释放，可能影响收入增长。

财务预测

投资评级

• 公司评级：首次覆盖，建议关注。
• 投资建议：基于公司技术、产品、渠道、品牌和服务等多方面的竞争优势，预计未来三年将实现稳健增长。

风险提示

• 产品价格下降：可能影响盈利能力。
• 需求端下滑：可能对业绩产生负面影响。
• 产能释放不及预期：可能影响收入增长。

数据来源

• Wind
• 西南证券研究院