> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三鑫医疗2025年业绩总结 ## 核心内容 三鑫医疗在2025年实现了稳健增长，全年营业收入达到16.40亿元，同比增长9.31%；归母净利润为2.65亿元，同比增长16.51%；扣非归母净利润为2.42亿元，同比增长15.15%。2026年第一季度公司营业收入为4.09亿元，同比增长13.39%，归母净利润为0.68亿元，同比增长27.23%。公司盈利能力持续改善，2025年毛利率为36.02%，同比提升0.69个百分点，销售费用率下降至4.75%，管理费用率和研发费用率则略有上升。 ## 主要观点 - **业绩增长**：2025年公司整体业绩表现稳健，收入与利润均实现增长，且利润增速快于收入增速，反映出盈利能力的持续提升。 - **核心业务驱动**：血液净化业务是公司业绩增长的核心驱动力，2025年收入占比达82.95%，同比增长11.80%。公司通过优势产品如血液透析器、血液透析浓缩液/粉、血液透析管路等的稳定增长，以及新品如湿膜透析器的快速放量，增强了市场竞争力。 - **海外市场拓展**：公司海外业务增长迅速，2025年实现营业收入3.69亿元，同比增长34.56%，成为业绩增长的重要引擎。 - **费用结构优化**：销售费用率显著下降，显示公司在集采政策下通过产品力和渠道效率提升，降低了销售投入产出比。研发费用率有所上升，体现公司在湿膜透析器、人工血管、CRRT设备等方向加大研发投入。 - **盈利预测与投资建议**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.9、3.3、3.7亿元，净利润增速分别为11.11%、11.68%、11.97%。公司具备技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，建议投资者关注。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年16.40亿元，同比增长9.31%；2026年预计18.60亿元，同比增长13.41%。 - **归母净利润**：2025年2.65亿元，同比增长16.51%；2026年预计2.94亿元，同比增长11.11%。 - **毛利率**：2025年36.02%，2026年Q1提升至37.1%。 - **销售费用率**：2025年4.75%，2026年Q1降至4.60%。 - **管理费用率**：2025年7.47%，略有上升。 - **研发费用率**：2025年4.59%，2026年Q1为4.35%。 - **ROE**：2025年18.68%，预计2026年下降至17.96%。 ### 业务结构 - **血液净化类**：2025年收入13.61亿元，同比增长11.80%，占总收入的82.95%。 - **给药器具类**：2025年收入1.70亿元，同比下降10.39%。 - **心胸外科类**：2025年收入0.73亿元，同比增长1.19%。 - **其他业务**：2025年收入3.6亿元，同比增长71.5%。 ### 市场拓展 - **集采表现**：公司产品在“二十三省”和“京津冀3+N”等集采项目中中选，集采全面落地带动产品放量。 - **新产品**：湿膜透析器已取得国产首张注册证，并纳入集采增补中选目录，有望成为新的业绩增长点。 ### 风险提示 - **产品价格下降风险**：若集采政策导致产品价格大幅下降，可能影响盈利能力。 - **需求端下滑风险**：若市场需求减少，可能对业绩产生负面影响。 - **产能释放不及预期风险**：若血液净化业务产能未能按预期释放，可能影响收入增长。 ## 财务预测 | 年份 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | 归母净利润（百万元） | 毛利率 | 销售费用率 | 管理费用率 | 研发费用率 | ROE | |--------|--------------------|------------------|----------------------|--------|------------|------------|------------|--------| | 2025A | 1640.20 | 290.27 | 264.94 | 36.02% | 4.75% | 7.47% | 4.59% | 18.68%| | 2026E | 1860.07 | 322.37 | 294.37 | 36.22% | 12.33% | 12.03% | 17.33% | 17.96%| | 2027E | 2064.58 | 360.75 | 328.75 | 36.18% | 11.74% | 17.47% | 17.47% | 17.47%| | 2028E | 2292.66 | 404.11 | 368.11 | 36.15% | 11.99% | 17.07% | 17.07% | 17.07%| ## 投资评级 - **公司评级**：首次覆盖，建议关注。 - **投资建议**：基于公司技术、产品、渠道、品牌和服务等多方面的竞争优势，预计未来三年将实现稳健增长。 ## 风险提示 - **产品价格下降**：可能影响盈利能力。 - **需求端下滑**：可能对业绩产生负面影响。 - **产能释放不及预期**：可能影响收入增长。 ## 数据来源 - Wind - 西南证券研究院