食品饮料行业白酒2023年中秋展望：预计平稳落地、分化延续，是验证优秀公司的关键节点-20230913-国信证券-15页_1mb

白酒2023年中秋展望总结

核心内容

2023年中秋旺季预计将平稳落地，但行业整体仍延续分化趋势，高端白酒和地产酒表现相对更优，次高端酒则面临一定压力但环比有所改善。白酒消费呈现大众消费升级、费用倾斜终端等特点，扫码红包支持下渠道库存加快去化。整体来看，品牌力强、管理水平高、渠道健康的公司更易在旺季中胜出，成为市场关注焦点。

主要观点

• 中秋旺季是试金石：优质公司表现更为突出，茅台、老窖、汾酒、洋河、古井、迎驾等公司二季度收入及净利润增速均超过20%，显示出强劲的市场竞争力。
• 2023年中秋市场情绪环比改善：经济复苏背景下，白酒消费场景逐步恢复，但整体增长仍温和，超预期概率不大。
• 高端白酒礼赠刚需，表现稳健：茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企受益于礼赠需求，业绩增长确定性强。
• 地产酒受益于宴席升级：如古井、迎驾、今世缘等，因省内宴席消费升级，表现相对亮眼。
• 次高端酒企面临压力，但环比改善：水井坊、舍得酒业、酒鬼酒等次高端酒企在渠道库存去化和费用优化下，有望实现业绩改善。

关键信息

一、复盘中秋：旺季不旺，动销低基数

• 2020年：双节叠加，消费复苏强劲，各价位带均增长。
• 2021年：经济降速，消费场景受损，高端酒表现稳健。
• 2022年：疫情反复，消费场景缺失，地产酒表现优于高端酒。
• 2023年：预计平稳落地，消费场景恢复，但增长仍温和，主要依赖库存去化。

二、不同区域白酒市场存在差异

• 江苏市场：今世缘主导宴席场景，洋河水晶梦增长快。
• 安徽市场：古井贡酒占据主流价位，迎驾贡酒增长势头强劲。
• 四川市场：疫情对消费场景影响较大，但下半年有望恢复。
• 其他区域：如浙江、山东、河北等，整体消费恢复较好，但不同区域表现差异明显。

三、2023年双节展望

1. 整体平稳落地：经济复苏初期，白酒消费场景恢复，但增长温和。
2. 高端酒表现更优：礼赠需求释放，高端白酒增长确定性强。
3. 地产酒基本面更扎实：受益于省内宴席升级，表现优于次高端酒。
4. 次高端酒环比改善：通过提价、控货和费用优化，业绩有望改善。

重点公司跟踪

高端酒

• 贵州茅台：收入增速15%中枢，预计2023/24年收入增长18%/15%，归母净利润增长20%/16%，P/E为30/26倍，维持买入评级。
• 五粮液：推进内部改革，普五批价有望修复，预计2023/24年收入增长10%/11%，归母净利润增长11%/12%，P/E为21/19倍，维持买入评级。
• 泸州老窖：组织管理优势明显，预计2023/24年收入增长23%/20%，归母净利润增长27%/22%，P/E为26/21倍，维持买入评级。

次高端酒

• 山西汾酒：品牌与产品优势明显，预计2023/24年收入增长22%/20%，归母净利润增长30%/25%，P/E为30/24倍，维持买入评级。
• 水井坊：渠道库存较低，预计2023/24年收入增长-3%/16%，归母净利润增长-2%/19%，P/E为29/24倍，维持买入评级。
• 舍得酒业：费用投入力度大，预计2023/24年收入增长17%/20%，归母净利润增长13%/21%，P/E为25/20倍，维持买入评级。
• 酒鬼酒：渠道压力有所缓解，预计2023/24年收入增长-18%/22%，归母净利润增长-20%/26%，P/E为36/28倍，维持买入评级。

地产酒

• 洋河股份：产品结构优化，预计2023/24年收入增长16%/16%，归母净利润增长15%/18%，P/E为19/16倍，维持买入评级。
• 古井贡酒：安徽经济向好，预计2023/24年收入增长23%/20%，归母净利润增长38%/26%，P/E为34/27倍，维持买入评级。
• 今世缘：省内宴席场景升级，预计2023/24年收入增长26%/27%，归母净利润增长26%/26%，P/E为25/19倍，维持买入评级。
• 迎驾贡酒：受益于基地市场消费升级，预计2023/24年收入增长23%/20%，归母净利润增长30%/20%，P/E为27/23倍，维持买入评级。
• 口子窖：改革逻辑明确，预计2023/24年收入增长22%/16%，归母净利润增长20%/18%，P/E为19/16倍，维持买入评级。
• 老白干酒：改革进程较慢，但预计2023/24年收入增长15%/20%，归母净利润增长-3%/+31%，P/E为33/25倍，维持买入评级。
• 伊力特：新疆经济恢复缓慢，但营销体系改革持续推进，预计2023/24年收入增长12%/28%，归母净利润增长+30%/+40%，P/E为53/38倍，维持买入评级。

风险提示

• 需求复苏不及预期。
• 中秋市场氛围平淡，动销增速低。
• 行业竞争加剧。
• 技术进步导致扫码红包失效。

投资建议

坚持“好公司重仓位”原则，推荐茅台、老窖、汾酒、洋河、古井、迎驾等品牌力强、管理能力突出的公司，以及具有改革预期的五粮液、水井坊、老白干、伊力特等。白酒作为顺周期资产，具备较强的业绩弹性，值得关注。