化工行业2020年三季报总结与分析
核心内容概述
2020年三季度，化工行业在经历一季度的累库和二季度的主动去库存后，进入被动去库存阶段，行业景气度逐渐回暖。下游复苏超预期及出口边际改善是主要驱动因素，带动了以聚氨酯产业链为代表的化工品市场价格大幅上涨。此外，行业资本开支恢复，资产规模增长，盈利能力改善，毛利率和净利率均有所回升，资产质量持续提升。
主要观点
- 行业景气度回暖：三季度国内下游复苏超预期叠加出口改善，化工行业库存水平降至极低，价格弹性显著，行业景气回暖。
- 资本开支恢复：疫情对资本开支的影响已消散，三季度资本开支同比增加10%至366亿美元，显示行业持续扩张。
- 盈利能力提升：受益于原材料价格低位和需求复苏，中信基础化工平均毛利率环比提升至26.2%，接近去年同期水平。剔除亏损公司后，平均净利率同比提升1.1个百分点至10.2%。
- 资产质量改善：扣除非经常性损益后的单季度平均ROE同比提升0.68个百分点至2.95%。
关键信息
本周涨幅靠前品种
| 产品 |
单位 |
周涨幅 |
| DMF（华东） |
元/吨 |
+23% |
| 顺酐（江苏） |
元/吨 |
+20.6% |
| 液氯（华东） |
元/吨 |
+14.2% |
| 聚丙烯（余姚） |
元/吨 |
+10.5% |
| BDO（三维散水价） |
元/吨 |
+10.4% |
| 硫酸（苏州） |
元/吨 |
+10.3% |
| NYMEX天然气 |
美元/桶 |
+9.8% |
| 聚合MDI（华东） |
元/吨 |
+9.4% |
| EDC（CFR东南亚） |
美元/吨 |
+9.3% |
| PA66（华东） |
元/吨 |
+8.9% |
本周跌幅靠前品种
| 产品 |
单位 |
周跌幅 |
| WTI原油 |
美元/桶 |
-12.1% |
| Brent原油 |
美元/桶 |
-11.8% |
| 丙烯酸（浙江卫星） |
元/吨 |
-11.7% |
| 丙烷（地中海FOB/STOR） |
元/吨 |
-11.1% |
| 丁烷（地中海FOB/STOR） |
元/吨 |
-10.3% |
| 维生素D3 |
元/千克 |
-9.7% |
| 生物素 |
元/千克 |
-7.9% |
| 环氧丙烷（华东） |
元/吨 |
-7.6% |
| 软泡聚醚（华东） |
元/吨 |
-6.6% |
| 石脑油（新加坡） |
美元/桶 |
-5.9% |
投资建议
- 油气板块：关注中国石油、中国石化、新奥股份。
- 农药：关注扬农化工、长青股份、利尔化学、先达股份、利民股份。
- 煤化工与尿素：关注华鲁恒升、阳煤化工、鲁西化工。
- 钾肥：关注冠农股份。
- 磷肥：关注新洋丰、云天化。
- 染料：关注浙江龙盛、闰土股份。
- 有机硅：关注新安股份、合盛硅业。
- 氯碱：关注中泰化学。
- 氟化工：关注金石资源、东岳集团、巨化股份。
- 维生素：关注浙江医药、新和成、亿帆医药、兄弟科技。
- 成长股：关注晶瑞股份、江化微、上海新阳、南大光电、鼎龙股份、江丰电子、雅克科技、强力新材等IC电子化学品生产企业，以及广信材料、飞凯材料、万润股份和锂电材料细分领域龙头：当升科技、天赐材料、新宙邦、星源材质、多氟多、石大胜华。
风险分析
- 油价波动风险：油价快速下跌或维持高位均可能对化工行业利润产生较大影响。
- 下游需求不及预期风险：若下游需求增长不及预期，行业存在下行风险。
行业与沪深300指数对比
- 2020年三季度化工行业景气度有所回升，但整体仍低于2019年同期水平。
- 化工行业在资本开支和资产规模方面表现优于行业整体，显示行业集中度持续提升。
化工板块股票市场行情
板块表现
- 上证综指：-1.48%
- 深证成指：+1.05%
- 沪深300：-0.72%
- 创业板：+0.11%
- 中信基础化工：-0.93%
子行业涨跌幅
- 涨幅靠前：氮肥（+5.05%）、氨纶（+3.76%）、其他化学原料（+2.8%）、钾肥（+1.84%）、轮胎（+1.63%）
- 跌幅靠前：石油贸易（-7.5%）、氯碱（-6.9%）、氟化工及制冷剂（-6.74%）、纺织化学用品（-6.53%）、玻纤（-4.83%）
重点产品价格跟踪
涨幅前十产品
| 产品 |
单位 |
最新价 |
周涨幅 |
本月均价 |
月涨幅 |
年涨幅 |
2019均价 |
2018均价 |
2017均价 |
| DMF（华东） |
元/吨 |
13100.0 |
+23.0% |
9211.7 |
+24.2% |
-0.5% |
4927.8 |
5900.7 |
5970.5 |
| 顺酐（江苏） |
元/吨 |
8200.0 |
+20.6% |
7970.0 |
-7.7% |
-23.3% |
6710.2 |
8672.2 |
9227.3 |
| 液氯（华东） |
元/吨 |
1326.0 |
+14.2% |
1065.8 |
+31.6% |
+1176.3% |
376.2 |
53.5 |
56.6 |
| 聚丙烯（余姚） |
元/吨 |
9500.0 |
+10.5% |
8611.7 |
+0.9% |
-19.4% |
9371.2 |
10378.2 |
9520.0 |
| BDO（三维散水价） |
元/吨 |
11150.0 |
+10.4% |
9715.0 |
+9.8% |
-21.6% |
9546.6 |
11839.2 |
11147.0 |
| 硫酸（苏州） |
元/吨 |
320.0 |
+10.3% |
284.0 |
+23.8% |
-51.6% |
414.7 |
475.4 |
424.8 |
| NYMEX天然气 |
美元/桶 |
3.3 |
+9.8% |
2.8 |
+24.3% |
-34.7% |
2.5 |
3.1 |
3.0 |
| 聚合MDI（华东） |
元/吨 |
23900.0 |
+9.4% |
20060.0 |
+17.1% |
-28.7% |
13797.7 |
19304.7 |
26994.4 |
| EDC（CFR东南亚） |
美元/吨 |
470.0 |
+9.3% |
413.8 |
+26.0% |
-11.0% |
347.0 |
307.3 |
266.3 |
| PA66（华东） |
元/吨 |
24500.0 |
+8.9% |
21876.7 |
+4.4% |
-38.8% |
27283.8 |
34213.2 |
23161.6 |
跌幅前十产品
| 产品 |
单位 |
最新价 |
周涨幅 |
本月均价 |
月涨幅 |
年涨幅 |
2019均价 |
2018均价 |
2017均价 |
| WTI原油 |
美元/桶 |
35.7 |
-12.1% |
39.6 |
-0.1% |
-40.4% |
57.0 |
64.8 |
51.0 |
| Brent原油 |
美元/桶 |
37.5 |
-11.8% |
41.6 |
-0.7% |
-40.6% |
64.2 |
71.6 |
54.9 |
| 丙烯酸（浙江卫星） |
元/吨 |
6800.0 |
-11.7% |
7826.7 |
+7.9% |
-19.1% |
7518.4 |
8408.5 |
8481.9 |
| 丙烷（地中海FOB/STOR） |
元/吨 |
395.5 |
-11.1% |
431.9 |
+12.9% |
-33.6% |
482.3 |
571.7 |
530.5 |
| 丁烷（地中海FOB/STOR） |
元/吨 |
401.0 |
-10.3% |
454.5 |
+21.6% |
-30.0% |
436.3 |
535.7 |
498.8 |
| 维生素D3 |
元/千克 |
140.0 |
-9.7% |
165.0 |
-10.5% |
-54.7% |
229.5 |
411.1 |
267.5 |
| 生物素 |
元/千克 |
87.5 |
-7.9% |
104.0 |
-7.7% |
+139.4% |
66.5 |
85.4 |
122.4 |
| 环氧丙烷（华东） |
元/吨 |
17600.0 |
-7.6% |
18818.3 |
+16.2% |
-6.9% |
10112.1 |
12084.2 |
10911.9 |
| 软泡聚醚（华东） |
元/吨 |
17600.0 |
-6.6% |
19048.3 |
+7.7% |
-7.9% |
10668.4 |
12689.5 |
11454.7 |
| 石脑油（新加坡） |
美元/桶 |
38.7 |
-5.9% |
41.9 |
-2.8% |
-40.7% |
56.9 |
67.1 |
53.8 |
估值与分析说明
- 本报告基于假设，分析结果可能因不同假设而异。
- 使用的估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
- 报告内容基于合法获得的信息，但不保证其准确性和完整性。
联系方式
- 光大证券研究所：提供行业研究、市场分析等专业服务。
- 分析师：肖亚平、裘孝锋、赵启超、吴裕，联系方式详见文档。
附图说明
- 图0-1：中国化工品价格指数和布伦特现货季度均价
- 图0-2：中信基础化工资本开支规模
- 图0-3：中信基础化工总资产规模/化学原料及制品行业总资产
- 图0-4：中信基础化工总资产规模和营业总收入
- 图0-5：中信基础化工存货周转天数和PMI新订单
- 图0-6：中信基础化工平均销售毛利率和净利率
- 图3-图74：各重点化工产品价格及价差走势，具体见文中表格及图表。
