长城汽车调研分析报告2019版-2019.8-34页_3mb

长城汽车调研分析报告总结

核心内容概览

长城汽车是中国SUV行业的先驱，成立于1984年，于2003年在香港上市，2011年在上海上市。公司主营汽车整车的设计、开发、制造与销售，产品涵盖SUV、皮卡和新能源汽车，拥有多个品牌：哈弗、WEY、长城皮卡和欧拉。公司具备强大的自主研发能力，掌握核心技术，并在全球范围内布局生产和研发，积极拓展海外市场。

主要观点与关键信息

1. 成本管控与盈利表现

• 长城汽车在成本管控方面表现优异，过去几年盈利优势明显。
• 2018年公司实现营收992.30亿元，归母净利润同比有所下降，主要由于新产品研发及营销费用增加。
• 2013-2016年，公司平均单车盈利为9817元/辆，2018年因终端折扣增加和新产品销售比例上升，单车盈利下降。

2. 自主研发与核心技术

• 公司技术中心具备轿车、SUV、皮卡及动力总成的开发能力，可同时进行十多个车型的开发。
• 2018年公司获得专利781项，其中发明专利66项，实用新型专利515项，外观专利200项，显示其在技术创新方面的实力。
• 公司持续加大研发投入，2018年研发支出为39.59亿元，同比增长17.66%。

3. 多品牌战略

• 哈弗：中国自主品牌SUV龙头，销量连续15年全国第一，覆盖多个细分市场。
• WEY：布局中高端SUV市场，主打轻奢风格，2017年销量达8.64万辆。
• 长城皮卡：国内皮卡销量第一，市场份额长期保持在30%左右。
• 欧拉：新能源汽车品牌，主打电动小车，布局新能源市场。

4. 全球布局与品牌国际化

• 长城汽车自1998年实现出口，是首批走出国门的中国汽车企业。
• 在海外设立多个研发中心和销售网络，覆盖俄罗斯、南非、澳大利亚、中南美洲、南亚、中东和非洲。
• 2018年公司出口销量为4.51万辆，同比增长20.41%。

5. SUV市场发展潜力

• SUV因其高通过性、宽敞空间、高安全性等优势，成为中西部地区消费者的首选。
• 2018年SUV销量占公司总销量的61%，是公司主要收入来源。
• SUV市场在国内持续增长，预计未来仍将保持强劲势头。

6. 皮卡市场前景

• 中国皮卡市场虽小，但潜力巨大，尤其在中西部及东北地区。
• 长城皮卡销量连续二十年全国第一，2018年销量为13.8万辆，市占率31%。
• 随着政策放宽和市场需求增长，皮卡行业有望重新进入上升通道。

7. 新能源与智能驾驶布局

• 公司积极布局新能源与智能驾驶领域，推出多款新能源产品，如欧拉R1、欧拉IQ及WEY P8。
• 与博世、德尔福、瑞萨等公司开展战略合作，推动智能驾驶技术发展。
• 与百度合作，在自动驾驶、车联网等核心领域展开合作，推动技术进步。

8. 盈利预测

• 采用绝对估值和相对估值方法，合理价值区间为9.2-11.3元。
• 2019-2021年收入增速分别为9%、8%、7%，毛利率略有提升，费用率保持稳定，股利分配比率预期为40%-50%。
• 公司在行业复苏背景下更具增长弹性，给予“买入”评级。

9. 风险提示

• 汽车行业竞争加剧，产品结构变化可能影响盈利。
• 国际贸易和资本流通环境变化可能对可比公司估值产生影响。
• 新能源与智能驾驶技术发展存在不确定性。

估值分析

绝对估值：9.6-11.3元

• 基于FCFE估值方法，合理价值区间为9.6-11.3元。
• 估值对WACC和永续增长率较为敏感，表3展示了敏感性分析结果。

相对法估值：9.2-10.4元

• 五家可比公司2019年和2020年平均PE分别为33.42和12.22，去除偏离较大的江淮汽车和长安汽车后为12.63和13.80倍。
• 考虑到合资车企估值受压制，给予公司19年15-17倍PE，对应股价9.15-10.37元。

股权结构

• 控股股东为保定创新长城资产管理有限公司，持股56.04%。
• 香港中央结算有限公司持股33.79%，中国证券金融股份有限公司持股2.16%，十大股东持股总计93.43%。
• 股权结构集中度高，公司治理稳定。

产品结构与市场定位

• 哈弗系列SUV覆盖小型、紧凑型及中大型SUV，价格区间5.49-27.28万元。
• WEY系列SUV覆盖紧凑型和中型SUV，价格区间15-19万元，与合资品牌竞争。
• 长城皮卡价格区间8-16万元，定位经济型皮卡。
• 欧拉系列新能源汽车价格区间6-10万元，主打电动小车。

品牌与市场表现

• 哈弗品牌在中国自主品牌SUV市场占据领先地位，2018年销量达105.3万辆，占公司总销量的61%。
• 哈弗H6销量连续67个月蝉联SUV销量冠军，2016年销量达58万辆，2017年销量达50.6万辆。
• WEY品牌2017年销量达8.64万辆，占公司总销量的18%，品牌形象正在逐步建立。
• 公司通过C罗代言、世界杯广告等方式提升品牌影响力。

行业趋势与政策支持

• SUV市场在国内外均保持增长趋势，美国SUV市占率高达52.1%，中国市占率则在不断提升。
• 中国皮卡市场受政策支持，2016年放宽进城限制试点，推动市场复苏。
• 新能源与智能驾驶行业快速发展，公司积极布局，提升未来竞争力。

结论

长城汽车凭借强大的研发能力、多品牌战略、全球布局及良好的成本控制，成为中国SUV行业的领军企业。随着SUV市场持续增长、皮卡政策放宽及新能源与智能驾驶技术的发展，公司未来有望实现更显著的增长。根据估值分析，公司股票价值在9.2-10.4元之间，给予“买入”评级。