文档内容总结
核心内容
本报告分析了国投电力在2014年7月的财务状况、业务发展及投资前景，重点探讨了其火电和水电业务的发展趋势、政策环境及盈利能力。报告指出，国投电力的火电业务在环保电价调整和煤炭价格下行的背景下，其盈利增长空间依然存在，而水电业务则随着雅砻江流域梯级电站的陆续投产，进入快速增长期，未来业绩增长可期。
主要观点
- 火电业务：尽管环保电价下调，但火电黄金期已到来。动力煤价格持续下行有利于火电企业降低成本，提高盈利空间。公司已通过出售亏损火电资产（如国投曲靖发电）优化业务结构。
- 水电业务：雅砻江水电进入收获期，锦屏一级至两河口梯级电站的建设将大幅提升公司水电装机容量和发电量。水电业务具有政策支持、成本优势和较强的盈利潜力。
- 新能源业务：风电和光伏项目对整体业绩贡献较小，主要因利用小时低、上网比例小，且公司已出售部分亏损项目以优化资产结构。
- 资产注入承诺：大股东国投公司承诺将符合条件的电力资产注入国投电力，目前可转债已转股完毕，公司正等待资产注入的落实。
- 增值税返还：雅砻江水电及大朝山水电站享受增值税即征即退政策，有效提升公司盈利水平。
- 投资建议：公司未来业绩增长有保障，维持“增持”评级，建议投资者“买入并持有”。
关键信息
财务数据（2014Q1）
| 指标 |
数值（单位） |
| 报告日股价（元） |
5.48 |
| 12mth A股价格区间（元） |
3.19/5.77 |
| 总股本（百万股） |
6786 |
| 无限售A股/总股本 |
100% |
| 流通市值（亿元） |
371.87 |
| 每股净资产（元） |
2.70 |
| PBR（X） |
2.03 |
| DPS（Y2013，元） |
10 派 1.4613 |
主要股东（2014Q1）
| 股东 |
持股比例 |
| 国家开发投资公司 |
51.26% |
| 博时主题行业基金 |
2.84% |
| 社保基金103组合 |
2.67% |
收入结构（2013）
| 业务板块 |
占比 |
| 电力 |
93.32% |
| 原煤购销 |
5.17% |
| 其他 |
1.11% |
装机容量预测（2013-2015）
| 年份 |
装机容量（万千瓦） |
权益装机容量（万千瓦） |
| 2013 |
1050 |
546 |
| 2014 |
1410 |
733.2 |
| 2015 |
1470 |
764.4 |
盈利预测（单位：亿元）
| 指标 |
2013A |
2014E |
2015E |
| 归属于母公司的净利润 |
3.305 |
5.523 |
6.237 |
| 每股收益（元） |
0.487 |
0.814 |
0.919 |
| PER(X) |
11.3 |
6.7 |
6.0 |
增值税返还情况
- 雅砻江水电2013年应退税约4.5亿元，2014年预计退税7.3亿元，2015年预计9.0亿元。
- 大朝山水电站2013年退税1.04亿元，2014年预计1.04亿元，2015年预计1.04亿元。
投资建议
- 水电是中国最具开发潜力的清洁能源，未来业绩增长有保障。
- 维持“增持”评级，建议投资者采取“买入并持有”策略。
- 雅砻江水电及两河口电站建设将显著提升公司盈利能力。
风险因素
- 宏观面趋紧，利率飙升。
- 在建水电站投资超支、工期延长。
- 投产水电站来水波动较大。
总结
国投电力在2014年正面临火电与水电业务的双重机遇。火电业务受益于煤炭价格下行及政策支持，盈利能力有望逐步改善；水电业务则随着雅砻江流域梯级电站的投产进入高速增长阶段，预计2015年权益装机容量将增加40%，并带来显著的业绩提升。此外，增值税返还政策也对公司盈利形成有力支撑。尽管存在一定的风险因素，但公司基本面稳健，未来成长性明确，投资价值显著，建议投资者积极关注并持有。
