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皖能电力深度研究报告总结

核心内容

皖能电力（000543）是一家位于安徽省的电力企业，作为皖能集团的火电整合平台和资本运作平台，公司在安徽省国企改革背景下具有显著的成长潜力。公司当前股价为12.35元，合理价格区间为16.14-17.09元，投资评级为“买入”。

主要观点

• 成长性显著：公司计划在2016年迎来新的投产高峰，包括利辛板集、皖能铜陵、淮北平山等3台百万千瓦机组和2台66万千瓦机组。
• 金融资产增值：公司持有华安证券、马鞍山农村商业银行、皖能财务、国元证券等多家企业的股权，预计金融资产价值为48.07-50.81亿元，占公司总市值的37.85%-40%。
• 资产注入预期增强：皖能集团承诺在5年内将下属符合上市条件的优质发电类资产全部注入皖能电力，首批注入电厂权益装机274万千瓦，占公司当前权益装机的84%。
• 长三角一体化带来的电力需求释放：安徽作为长三角的一部分，将受益于区域产业转移和城镇化进程，电力需求有望提升。
• 火电上网电价优势：安徽火电上网电价低于周边省份，在“电改”背景下具备更强的上网优势。
• 估值偏低：公司当前估值低于主要可比电力公司平均水平，且金融资产增值未被充分考虑。

关键信息

公司基本情况

• 总股本：1,053.17百万
• 流通A股：1025.16百万
• 总市值：13,006.70百万
• 总资产：21,381.71百万
• 每股净资产：6.96元

2014-2016年经营预测

金融资产情况

• 华安证券：持股7.09%，市值预计10.94-13.68亿元
• 马鞍山农村商业银行：持股3.08%，市值约3.2亿元
• 皖能财务：持股49%，市值约3.2亿元
• 国元证券：持股5.01%，市值约33.93亿元
• 国元农保：持股3.93%，市值约3.2亿元
• 合计金融资产市值：48.07-50.81亿元

长三角一体化与产业转移

• 区域优势：安徽区位优越，资源丰富，具备承接长三角产业转移的条件。
• 城镇化提升：预计安徽城镇化率从47.86%提升至58%左右，带来电力需求增长。
• 电力需求释放：预计用电量将增加18亿千瓦时，电力供给受限背景下，机组利用效率有望维持较高水平。

国企改革背景

• 改革方向：加快电力资产证券化，提高资产注入速度。
• 改革措施：包括股权多元化、完善公司治理、推进混合所有制经济等。
• 改革目标：未来3-5年内，安徽将把90%的国有资本集中到能源、交通、先进制造、现代服务业等领域。

风险提示

• 经济下行：可能导致区域用电量下降，影响公司机组利用水平。
• 煤价上涨：可能对公司的成本控制带来压力。

总结

皖能电力作为皖能集团火电整合平台，在安徽省国企改革背景下，具备显著的成长性和资产注入预期。公司目前估值较低，且金融资产增值未被充分考虑，整体市值应为170-180亿元，对应股价为16.14-17.09元。同时，安徽作为长三角的一部分，将受益于区域产业转移和城镇化进程，电力需求有望进一步释放，公司具备较强的盈利能力和发展潜力。