20140604-广发证券-建投能源-000600.SZ-市值小_业务转型助业绩爆发_17页_1mb

建投能源 (000600.SZ) 详细总结

核心内容

建投能源是河北建投集团旗下的火电龙头企业，依托集团资源，持续进行资产整合与优化，实现业绩快速增长。公司主要受益于煤价下跌、新电厂投产及优质资产注入，盈利能力显著提升。公司定位为集团旗下传统能源整合平台，未来有望持续注入优质火电资产，长期成长性可期。

主要观点

• 区域火电龙头：公司是河北南网的火电龙头企业，2013年发电量和上网电量分别达到241.45亿千瓦时和225.8亿千瓦时，利用小时达5480小时，高于全国平均水平。
• 业绩爆发式增长：2013年公司净利润同比增长618.05%，2014年一季度净利润同比增长4.51倍，主要得益于煤价下跌、新电厂投产及资产注入。
• 资产注入提升盈利：2014年4月完成对宣化热电（100%）、沧东发电（40%）、三河发电（15%）的资产注入，合计评估值约64.4亿元，显著提升公司盈利能力。
• 盈利能力提升：通过资产优化和成本控制，公司毛利率从2012年的16.4%提升至2013年的25.7%，2014年预计进一步提升至28.8%。
• 长期成长性可期：集团尚有366万kw火电权益装机待注入，未来有望持续提升公司装机规模与盈利能力，给予“买入”评级。

关键信息

装机情况

• 2013年公司控股装机容量为492万kw，权益装机为373.5万kw。
• 新投产电厂包括任丘（230万kw）和沙河（260万kw），提升装机规模。
• 公司现有发电机组均在30万kw以上，配置优良。

资产注入与财务改善

• 宣化热电（60万kw）：2013年净利润1.41亿元，2014年预计净利润提升。
• 沧东发电（252万kw）：2013年净利润8.55亿元，盈利能力强，股权比例为40%。
• 三河发电（130万kw）：2013年净利润2.8亿元，15%股权，采用成本法确认利润。
• 配套融资：以不低于3.72元/股融资约9亿元，降低资产负债率，改善财务结构。

盈利预测与估值

• EPS预测：2014-2016年分别为0.82、0.84、0.85元。
• PE预测：对应2014-2016年PE分别为6.8、6.6、6.6倍，远低于行业平均。
• EV/EBITDA：预计2014-2016年分别为5.3、4.8、4.2倍，显示公司估值具有吸引力。

风险提示

• 区域电力需求下滑超预期。
• 燃煤价格大幅波动。
• 火电上网电价下调。

财务数据概览

营业收入与净利润

EBITDA

市盈率与市净率

资产负债率与财务指标

未来展望

• 区域电力需求：预计未来2-3年，河北南网电力需求增速将保持在5-7%，低于全国平均水平。
• 特高压输电：未来3-4年内，河北南网将有4个特高压通道投产，有助于缓解电力供需矛盾。
• 环保政策影响：环保政策推动电力机组改造，带来环保补贴，对冲电价下调影响。
• 集团资产注入：集团承诺未来逐步注入优质火电资产，提升公司规模与盈利能力。

结论

基于公司良好的资产结构、盈利能力的显著提升以及集团持续注入优质资产的预期，建投能源未来成长性确定，给予“买入”评级。