联讯化工：广汇能源（600256）投资分析总结
核心内容概述
2018年9月5日，国务院发布《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》，明确提出要加快LNG接收站建设，推动天然气供需平衡。该政策直接利好LNG接收站板块，对具备LNG接收站资产的广汇能源（600256）形成积极影响。分析师于庭泽对广汇能源给予“买入”评级，认为公司具备显著的卡位优势，未来业绩有望持续释放。
主要观点
- 政策利好：国务院政策强调建立多层次储气系统，加快LNG接收站建设，这将提升LNG接收站的稀缺性，利好具备相关资产的企业。
- 天然气供需格局：我国天然气对外依存度持续上升，2017年达到37.9%，未来供需缺口将主要由LNG进口填补，LNG接收站的重要性日益凸显。
- 公司业务优势：广汇能源拥有LNG接收站资产，启东一期接收站已超额完成设计接收量，二期和三期项目分别在建和即将竣工，进一步增强其市场地位。
- 市场拓展：公司积极与华电、岳阳城投等签订LNG和天然气管线项目合作协议，有助于拓展终端市场，消化LNG供应，提升盈利能力。
- 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为17.7亿、24.5亿、26.98亿，对应PE分别为16.8倍、12.1倍、11.0倍，成长性良好。
- 投资建议：分析师强烈推荐广汇能源，认为其在LNG接收站领域的卡位优势将使其在行业发展中受益。
关键信息
政策背景
- 国务院提出加快LNG接收站项目建设，推动天然气储气能力建设。
- 建立以地下储气库和沿海LNG接收站为主的多层次储气系统。
- 实行LNG接收站实际接收量按比例返还增值税政策，提升企业盈利能力。
公司现状
- 股价信息：当前价为4.37元，分析师建议“买入（调高）”。
- 财务预测：
- 2018年预计营收11799百万元，归母净利润1768百万元；
- 2019年预计营收14159百万元，归母净利润2452百万元；
- 2020年预计营收15575百万元，归母净利润2698百万元。
- 盈利指标：
- EPS（每股收益）分别为0.26元、0.36元、0.40元；
- P/E（市盈率）分别为16.8倍、12.1倍、11.0倍，估值逐步下降，反映市场对其未来业绩增长的预期。
- LNG接收站建设：
- 启东一期接收站已完成40万吨接收量，远超设计能力；
- 启东二期接收站115万吨将于下半年竣工；
- 启东三期接收站300万吨项目已开工，预计将进一步增强公司LNG处理能力。
风险提示
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
4437.9 |
4295.3 |
5844.0 |
8728.2 |
| 现金 |
2006.3 |
792.3 |
1592.5 |
4025.2 |
| 应收账款 |
748.1 |
1057.7 |
1269.3 |
1396.2 |
| 其他应收款 |
223.4 |
323.9 |
388.7 |
427.6 |
| 预付账款 |
224.8 |
330.1 |
408.7 |
456.5 |
| 存货 |
640.5 |
928.7 |
1149.8 |
1284.3 |
| 其他 |
594.8 |
862.5 |
1035.0 |
1138.5 |
| 非流动资产 |
40367.9 |
40165.6 |
39980.0 |
40309.3 |
| 资产总计 |
44805.8 |
44460.9 |
45824.1 |
49037.5 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
2462.2 |
6019.4 |
5726.8 |
5089.8 |
| 投资活动现金流 |
-684.2 |
-1100.0 |
-1100.0 |
-1600.0 |
| 筹资活动现金流 |
-2354.9 |
-6133.4 |
-3826.5 |
-1057.2 |
| 现金净增加额 |
-576.8 |
-1214.0 |
800.2 |
2432.6 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
8137.5 |
11799.3 |
14159.2 |
15575.1 |
| 营业成本 |
5062.6 |
7433.6 |
9203.5 |
10279.6 |
| 营业利润 |
995.5 |
2291.5 |
3162.3 |
3474.9 |
| 净利润 |
531.4 |
1349.5 |
1872.0 |
2059.5 |
| 归属母公司净利润 |
655.4 |
1768.1 |
2452.7 |
2698.4 |
| EPS（元） |
0.13 |
0.26 |
0.36 |
0.40 |
财务比率
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
37.8% |
37.0% |
35.0% |
34.0% |
| 净利率 |
8.1% |
15.0% |
17.3% |
17.3% |
| ROE |
5.6% |
14.4% |
17.2% |
16.7% |
| ROIC |
3.6% |
7.0% |
8.9% |
8.8% |
| 资产负债率 |
68.1% |
67.2% |
65.3% |
64.9% |
| 净负债比率 |
37.9% |
28.9% |
22.4% |
21.5% |
| P/E |
35.1 |
16.8 |
12.1 |
11.0 |
| P/B |
8.64 |
10.53 |
9.11 |
8.00 |
| EV/EBITDA |
13.31 |
9.27 |
8.09 |
7.77 |
投资评级说明
- 股票投资评级：买入（相对大盘涨幅大于10%）。
- 行业投资评级：增持（预计行业回报高于基准指数5%以上）。
风险提示
分析师简介
- 于庭泽：清华大学本硕，2018年5月加入联讯证券，现任化工首席分析师。
联系方式
- 分析师：于庭泽，电话：010-66235689，邮箱：yutingze@lxsec.com
- 研究院销售团队：
- 北京：周之音，电话：010-66235704，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
- 上海：徐佳琳，电话：021-51782249，邮箱：xujialin@lxsec.com
免责声明
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与公司有关的信息披露
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