深度报告-20230529-财通证券-中联重科-000157.SZ-工程机械拐点渐行渐近_行业龙头扬帆起航_37页_4mb

中联重科（000157）工程机械行业深度研究报告总结

核心观点与投资评级

• 投资评级：增持（维持），目标PE为14、11、9倍（2023-2025年）。
• 核心观点：工程机械行业拐点渐行渐近，公司作为龙头地位稳固，核心产品竞争力持续提升，新兴业务和海外出口将成为未来增长新引擎。

公司概况

中联重科是国内工程机械行业龙头企业，主营业务涵盖起重机械、混凝土机械等18大类产品，是行业首家“A+H”股上市公司，全球工程机械50强排名第7位。

行业需求与拐点预判

国内需求边际改善

• 地产领域政策逐步发力：2023年1-4月房屋新开工面积同比增速-21.2%，但房地产销售已现边际改善，政策宽松带动需求修复。
• 基建投资逆周期调节：基建固定资产投资完成额同比增速2023年一季度为9.8%，专项债提前下达推动项目落地。

更新需求与海外出口

• 工程机械更新周期：预计2024年新一轮更新高峰期启动，更新需求将放大行业增长弹性。
• 海外出口高速增长：2023年1-4月挖机出口同比增长122%，出口占比升至49.7%，海外业务毛利率22.0%反超国内业务。

核心产品竞争力

• 起重机械：销量增速逐步转正，塔机和汽车起重机出口显著增长，全球市场份额领先。
• 混凝土机械：2023年Q1收入增速转正，臂架泵车、车载泵等核心产品市占率稳居第一。

新兴业务与海外布局

• 高空作业平台：收入同比增长37.1%，拟分拆上市释放估值潜力。
• 土方机械：营收增长85.0%，毛利率提升45.5%，中大吨位挖掘机技术升级。
• 海外市场拓展：覆盖全球100余国家，2022年海外收入占比提升至24%，收入增速超70%。

盈利能力和成长展望

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为3779亿、4946亿、6358亿。
• 关键假设：稳增长政策持续发力、主营产品市占率提升、数字化转型成效显著、原材料成本下降。

风险提示

1. 基建/房地产投资不及预期；
2. 市场非理性竞争；
3. 海外贸易环境恶化；
4. 原材料价格大幅波动。

备注：数据来源Wind、公司公告、财通证券研究所。