20170522-中泰证券-中联重科-000157.SZ-116亿出售环境产业80_股权战略聚焦工程机械_农业机械_12页_1mb

中联重科(000157) 详细总结

核心内容概述

中联重科于2017年5月21日宣布以116亿元的价格出售全资子公司环境产业公司80%的股权，交易完成后，公司将持有20%的股权。此次出售不仅提升了公司的资产流动性，也为其未来业务发展提供了充足资金储备，同时有助于公司战略聚焦于工程机械和农业机械业务。

主要观点

• 出售环境产业：

  • 出售价格为116亿元，对应环境产业公司整体估值145亿元，较2016年净资产30.9亿元增值369.3%。
  • 环境产业2016年净利润为7.55亿元，对应PE为19.2倍。
  • 收购方包括盈峰控股、粤民投、弘创投资和绿联君和，均为实力雄厚的机构。
  • 通过出售，公司实现91.31亿元税前利润，资产负债率显著下降，财务稳健性提升。

• 战略聚焦：

  • 公司将更加聚焦于工程机械和农业机械业务，以进一步做大做强，并逐步实现国际化发展。
  • 工程机械行业在2016年下半年逐步回暖，2017年有望扭亏为盈。
  • 农业机械受益于农业现代化和农机补贴政策，预计保持行业增速以上水平增长。

• 业绩表现：

  • 2016年公司营收基本企稳，但归母净利润为-9.34亿元，每10股派发现金红利1.5元。
  • 2017年一季度实现收入52.75亿元，同比增长74.45%，净利润8257万元，扭亏为盈。
  • 农机与环卫业务合计营收占比接近50%，成为新的业绩增长点。

• 海外市场：

  • 公司重点布局“一带一路”沿线市场，如白俄罗斯、东南亚等。
  • 2016年海外业务取得长足进展，包括与白俄罗斯MAZ集团合资生产ZOOMLION品牌产品，以及在缅甸设立维修中心等。
  • 公司将继续关注海外市场并购机会，以实现国际化发展战略。

关键信息

• 交易细节：

  • 出售环境产业80%股权，交易对价116亿元。
  • 收购方包括盈峰控股（51%）、粤民投（4%）、弘创投资（21.55%）、绿联君和（3.44%）。
  • 出售完成后，环境产业公司不再纳入公司合并报表范围。

• 财务表现：

  • 2016年公司营收200.23亿元，同比下降3.52%。
  • 2017年一季度营收同比增长74.45%，净利润扭亏为盈。
  • 2017-2019年预计EPS分别为0.11元、0.20元、0.33元，对应PE分别为40倍、21倍、13倍。
  • 2016年公司经营性现金流首次转正，达到21.69亿元。

• 业务结构：

  • 工程机械板块2016年收入同比下降14.63%，但2017年一季度增长显著。
  • 农业机械收入同比增长4.75%，环境产业收入同比增长24%。
  • 公司综合毛利率23.86%，同比下降3.16个百分点。

• 员工与研发：

  • 公司员工人数从2015年的1.91万人下降至2016年的1.52万人。
  • 公司推进产品4.0工程，推出智能化产品，提升产品质量和创新水平。
  • 研发激励机制创新，科研技术人员拥有“虚拟股份”收入，提升研发积极性。

• 投资建议：

  • 维持“增持”评级，目标价格区间为5.0-5.5元。
  • 2017年PB为0.9倍，预计公司业绩将明显好转。

风险提示

• 工程机械需求下滑超预期，可能导致公司业绩不及预期。
• 农业规模化经营推进低于预期，可能影响农机业务发展。
• 公司在环境运营业务方面的经验不足，可能影响后续发展。

财务指标

比率分析

评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
  • 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
  • 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。

重要声明

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