20221019-东吴证券-百川转2_中国精细化工领军企业_11页_616kb

百川转2可转债分析总结

核心内容

百川转2（127075.SZ）是百川股份发行的可转债，于2022年10月19日开始网上申购。总发行规模为9.78亿元，募集资金净额将用于建设年产3万吨负极材料（8万吨石墨化）项目。该转债存续期为6年，主体和债项评级均为AA-，票面利率逐年递增，到期赎回价格为115元/张，债底保护性一般。

主要观点

• 上市价格预测：基于可比标的和实证模型，预计百川转2上市首日价格在122.68~136.68元之间，转股溢价率约为25%。
• 申购建议：预计中签率为0.0037%，建议积极申购。
• 正股基本面：百川股份为专业生产高新技术精细化工产品的企业，产品广泛应用于多个行业，是多家世界500强涂料企业的供应商。公司营收及净利润增长显著，2021年营收同比增长83.88%，净利润同比增长243.58%。
• 财务表现：公司销售净利率和毛利率总体稳定，销售费用率下降，管理费用率较高，财务费用率有所上升。
• 业务拓展：公司通过参股海基新能源和认购MTC股权，积极布局新能源产业链，提升资源储备和产业协同能力。同时，与BGI和新能量合作研发石墨烯电池技术，推动科技创新。
• 风险提示：项目进展不及预期及违约风险是主要风险点。

关键信息

转债基本信息

• 发行时间：2022年10月19日开始网上申购。
• 发行规模：9.78亿元。
• 募集资金用途：用于年产3万吨负极材料（8万吨石墨化）项目。
• 债底估值：85.29元，YTM为3.30%。
• 转换平价：103.67元，平价溢价率为-3.54%。
• 转股期：2023年4月25日至2028年10月18日。
• 转股价：10.36元/股。
• 条款设置：下修条款为“15/30，90%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。
• 股本稀释：总股本稀释率为13.73%，流通盘稀释率为15.94%，存在一定的摊薄压力。

投资申购建议

• 上市价格预测：预计上市首日价格在122.68~136.68元之间，基于25%的转股溢价率。
• 优先配售比例：预计原股东优先配售比例为58.51%。
• 中签率预测：预计网上中签率为0.0037%，申购人数预计为1092.08万户，平均单户申购金额100万元。

正股基本面分析

• 营收增长：2017年以来营收波动增长，2021年营收达40.21亿元，同比增长83.88%；2017-2021年复合增速为13.02%。
• 净利润增长：2021年归母净利润为2.28亿元，同比增长243.58%；2017-2021年复合增速为21.56%。
• 收入构成：精细化工品为主要收入来源，2019和2020年占比为100%，2021年下降至87%，新能源营收占比增加至10.6%。
• 财务指标：
  • 销售净利率：4.24%、3.50%、2.51%、3.04%、5.80%。
  • 销售毛利率：12.48%、10.92%、10.54%、7.44%、12.54%。
  • 销售费用率：逐年下降。
  • 管理费用率：占比较高且相对稳定。
  • 财务费用率：有所上升。

公司亮点分析

• 新能源布局：参股海基新能源，持股30.86%，海基新能源计划投资20亿元建设锂电池生产线，未来规划产能达60亿瓦时。
• 钴锂资源储备：认购MTC新发行的1000万股股权，MTC拥有6个锂矿+1个钴矿勘探权，锂矿面积达51989公顷，钴矿面积达3122公顷。
• 石墨烯技术合作：与北京石墨烯技术研究院和深圳前海新能量合作研发石墨烯电池技术，推动科技成果转化。

风险提示

• 项目进展不及预期：新能源项目投产可能受政策、市场等因素影响，存在不确定性。
• 违约风险：公司信用评级为AA-，需关注公司偿债能力和市场环境变化。

结论

百川转2作为百川股份的可转债，具备一定的投资价值，但债底保护性一般，需关注其财务表现和项目进展。建议投资者在申购时保持谨慎，同时结合公司基本面和行业前景综合判断。