20220920-东吴证券-兴发转债_磷化工与精细化工领军企业_10页_540kb

报告摘要

兴发转债详细总结

核心内容概览

兴发转债（110089.SH）于2022年9月22日开始网上申购，发行规模为28.00亿元，募集资金主要用于新建20万吨/年磷酸铁项目、10万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目、新建8万吨/年功能性硅橡胶项目以及偿还银行贷款。转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA+，债底保护较好，当前纯债价值为94.87元，YTM为2.40%。转换平价为91.55元，平价溢价率为9.23%。转股期为2023年03月28日至2028年09月21日，初始转股价为39.54元/股，正股兴发集团（600141.SH）9月19日收盘价为36.20元。

主要观点

公司概况：兴发集团是磷化工与精细化工领域的领军企业，主营磷化工系列产品、磷矿石、硅石矿、化学肥料等，产品线丰富，技术含量高。
财务表现：2018年以来公司营收持续增长，2018-2021年复合增速为9.91%，2021年营收达237.06亿元，同比增加28.91%，归母净利润达42.37亿元，同比增加585.25%。
盈利能力：公司销售净利率和毛利率自2018年起总体上升，销售费用率和管理费用率下降，财务费用率逐年下降，成本控制能力较强。
行业地位：公司主营业务收入占比常年超过90%，且近年草甘膦及甘氨酸、磷矿石、黄磷和下游产品等占比上升，显示业务结构优化。
投资建议：基于可比转债及实证模型分析，预计兴发转债上市首日转股溢价率约为25%，对应上市价格在108.34~120.70元之间。建议积极申购。

关键信息

转债基本信息

发行时间：2022年9月22日开始网上申购。
发行规模：28.00亿元。
募集资金用途：
- 新建20万吨/年磷酸铁项目：83,100万元
- 10万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目：43,900万元
- 新建8万吨/年功能性硅橡胶项目：75,700万元
- 偿还银行贷款：77,300万元
存续期：6年（2022年9月22日至2028年9月21日）。
评级：主体及债项评级均为AA+。
票面利率：第一年至第六年分别为0.20%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%。
赎回与回售条款：
- 到期赎回：110%面值（含最后一期利息）
- 有条件赎回：15/30，130%
- 有条件回售：30，70%
债底保护：当前纯债价值为94.87元，YTM为2.40%，债底保护较好。
转换平价：当前转换平价为91.55元，平价溢价率为9.23%。
股本稀释：按初始转股价39.54元计算，转债发行对总股本稀释率为5.99%，对流通盘稀释率为6.04%，对股本摊薄压力较小。

投资申购建议

预计上市价格：108.34~120.70元。
优先配售比例：预计为63.59%。
网上中签率：预计为0.0098%。
可比标的分析：
- 天业转债：转换平价90.87元，评级AA+，规模30.00亿元，转股溢价率31.77%
- 绿动转债：转换平价77.16元，评级AA+，规模23.60亿元，转股溢价率44.03%
- 科伦转债：转换平价132.19元，评级AA+，规模30.00亿元，转股溢价率10.90%
实证模型预测：基于331只可转债样本构建的回归模型得出，兴发转债上市首日转股溢价率约为23.16%，综合考虑后预计为25%左右。

正股基本面分析

营收增长：2018年以来营收持续增长，2018-2021年复合增速为9.91%，2021年同比增长28.91%。
净利润增长：归母净利润自2018年起波动增长，2018-2021年复合增速为119.21%，2021年增幅最大。
盈利能力：
- 销售净利率：2018-2021年分别为4.45%、2.16%、3.23%、19.80%
- 销售毛利率：2018-2021年分别为17.91%、13.63%、13.41%、33.44%
费用控制：
- 销售费用率：总体下降，早于行业平均水平。
- 管理费用率：明显低于行业平均水平。
- 财务费用率：逐年下降，与行业趋势一致。