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锌周报总结 2026/7/10

核心内容概述

本报告分析了2026年7月10日锌市场的基本面与宏观环境，指出锌价在下半年将面临供应过剩压力，且受宏观不确定性影响，短期建议逢高做空。同时，关注锌锭出口窗口的打开以及内外跨市反套机会。

主要观点

1. 基本面分析

• 库存与需求：上半年国内锌锭持续累库，表观消费走弱，即便下半年终端需求中性偏乐观，全年供需缺口仍难以扭转，全球锌锭过剩是基准情景。
• TC修复与减产：2027年海外矿增量充足，TC存在上行修复空间，但炼厂减产意愿受冶炼加工利润改善制约，难以出现超预期大规模减产。
• 硫酸副产缓冲：当前冶炼综合亏损较小，主要依靠硫酸高价对冲，若硫酸价格维持高位，炼厂现金流压力可控，减产动力不足。
• 减产行情已提前计价：市场已提前交易减产预期，7-8月检修带来短期现货脉冲，四季度复产将放大供给压力。

2. 宏观环境

• 市场波动：近期市场波动放大，主因美联储降息预期下修及美伊地缘冲突扰动。
• 宏观不确定性：美伊长期矛盾难以化解，叠加大选前政策摇摆，三季度宏观利多支撑有限。

3. 短期策略

• 方向性策略：建议短期逢高做空。
• 套利机会：锌锭出口窗口已打开，关注内外跨市反套机会。

关键信息

月度平衡表

供应端利润再分配

• 历史规律：矿山利润冲高后，冶炼利润被压缩，最终导致冶炼减产，修复加工费，矿山利润回落。
• 2026年情况：国内矿山利润触及历史高位，冶炼厂面临减产压力，但TC修复空间有限，炼厂减产动力不足。
• 2027年预期：海外锌矿新增产能44.8万吨，将边际缓解锌精矿紧缺，全球锌矿预计增加32万吨，增速2.75%。

精炼锌出口

• 出口窗口：锌锭现货出口窗口已打开，但交仓窗口尚未开启。
• 出口利润：6月下旬锌锭出口利润约200元/吨，东南亚交仓亏损约370元/吨。
• 出口预期：7月出口约1万吨，8月出口峰值为3万吨，建议关注出口实物去库进度。

下游生产情况

• 开工率：7月9日国内锌下游初级加工企业开工率52.98%，处于近5年历史低位。
• 原料库存：截至7月9日，国内锌下游企业原料库存25806吨，环比下降。
• 细分领域：
  • 镀锌企业：开工率53.51%，环比下降，库存走高。
  • 压铸锌合金：开工率47.78%，原料库存下降，成品库存上升。
  • 氧化锌企业：开工率54.76%，原料库存稳定，成品库存维持高位。

国内库存

• 上期所库存：7月3日库存为15.13万吨，环比下降。
• SMM七地库存：7月9日库存为26.48万吨，周比下降，但去库速度不及预期。
• 预期：7月有望迎来库存拐点，7-8月连续去库，过剩压力或小幅缓解。

LME库存与结构

• LME库存：7月9日库存115,525吨，较上周下降。
• 结构变化：LME自6月22日起进入Back结构，近月升水，远月贴水。
• 持仓集中度：近月多空持仓集中度均有所抬升，但差距有限，多空博弈均衡。

风险点

• TC继续失速下跌
• 硫酸价格大幅回落
• 国内稳增长政策集中落地

结构与套利

• 沪锌价差：现货贴水稳定，建议关注出口实物去库带来的正套机会。
• 伦锌结构：LME锌维持Back结构，需持续跟踪海外库存与资金持仓变化。

数据来源

• Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

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