20250322-五矿期货-锌周报_利多扰动后回归悲观预期_29页_3mb

锌周报总结（2025/03/22）

核心内容

本周锌价整体下行，国内与海外市场均出现不同程度的下跌，同时市场氛围偏弱。锌锭供需格局呈现过剩，库存持续累库，短期锌价面临下行压力。

主要观点

价格回顾

• 国内锌价：上周沪锌指数收跌0.37%至23745元/吨，单边交易总持仓21.95万手。
• 海外锌价：伦锌3S较前日同期跌27至2911.5美元/吨，总持仓22.29万手。
• 基差与价差：国内上海基差平水，天津与广东基差-10元/吨，沪粤价差10元/吨。外盘cash-3S合约基差-24.6美元/吨，3-15价差-17.25美元/吨。
• 沪伦比值：剔汇后盘面沪伦比价录得1.125，锌锭进口盈亏为-1299.37元/吨。

宏观分析

• PMI数据：2月欧洲PMI为47.6，中国PMI为50.2，美国PMI为50.3，日本PMI为49.0，全球PMI边际上行至50.6，为有色金属板块提供下方支撑。
• 美联储政策：尽管鲍威尔表态偏鸽，但点阵图呈现鹰派，贵金属涨速放缓，有色金属除铜外均出现较大回落。

供给分析

• 国内锌矿供应：2025年2月锌矿产量24.09万金属吨，同比变动9.5%，环比变动-8.3%。1-2月累计供应50.37万金属吨，累计同比变动-3.7%。
• 锌精矿库存：2月国内锌矿总供应44.86万金属吨，同比变动34.5%，环比变动1.6%。1-2月累计供应88.99万金属吨，累计同比变动9.3%。
• 锌锭供应：2025年2月锌锭产量50.25万吨，同比变动0.2%，环比变动-11.4%。1-2月累计产量106.95万吨，累计同比变动5.6%。
• 锌锭净进口：2月净进口2.59万吨，同比变动213.3%，环比变动-7.7%。1-2月累计净进口5.39万吨，累计同比变动339.1%。

需求分析

• 表观需求：2025年2月国内锌锭表观需求41.99万吨，同比变动-19.4%，环比变动-28.3%。1-2月累计表观需求100.54万吨，累计同比变动16.5%。
• 初端开工率：镀锌结构件开工率60.64%，压铸锌合金开工率58.10%，氧化锌开工率60.62%。
• 库存情况：上游成品工厂库存与下游原料库存均维持在较高水平，国内社会库存小幅录减至13.1万吨。

供需库存

• 国内供需差：2025年2月国内锌锭供需差为过剩10.85万吨，1-2月累计供需差为过剩11.81万吨。
• 海外供需差：LME锌锭库存录得15.52万吨，注销仓单录得9.31万吨，注册仓单快速下降至一年内新低，推动Cash-3m及3m-15m价差持续抬升。

价格展望

• 持仓变化：沪锌前20净多持仓微减，伦锌投资基金净多微增，商业企业净空基本维稳，持仓角度短期偏利空。
• 趋势判断：短期锌价受LME市场注销仓单及国内锌锭累库影响，存在进一步下行的风险。中长期来看，锌元素过剩预期相对确定，锌价仍有下行空间。

关键信息

• 国内锌锭库存：社会库存录减至13.1万吨，期货库存1.77万吨。
• 海外锌锭库存：LME库存15.52万吨，注销仓单9.31万吨。
• 锌精矿加工费：国产TC为3250元/金属吨，进口TC为35美元/干吨。
• 供需格局：国内锌锭持续累库，供需格局由紧平衡转向过剩，对锌价形成下行压力。

风险提示

• 短期结构性风险上升，尤其是LME市场注册仓单的快速下降。
• 中长期锌元素过剩预期明确，锌价可能继续承压。
• 市场氛围偏弱，投资者需谨慎对待。

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