20250524-五矿期货-锌周报_宽松逻辑不改_近端边际转弱_29页_3mb

张世骄（联系人）-23375122 交易咨询号：Z0015924
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01周度评估
上周锌价低位震荡，沪锌指数收跌0.20%至22213元/吨，总持仓2273万手；伦锌3S涨19至2695美元/吨，总持仓2121万手。SMM0#锌锭均价22710元/吨，上海、天津、广东基差分别为195、185、350元/吨，沪粤价差-155元/吨。国内社会库存小幅下降至838万吨，期货库存0.18万吨；LME库存1562万吨，注销仓单761万吨，外盘cash-3S基差-2416美元/吨，3-15价差-4658美元/吨。剔汇后沪伦比价1141，进口盈亏-6554元/吨。4月国内锌合金出口量达12.80万吨，同比增36.51%，环比增47.21%，主要流向台湾。锌精矿港口库存262万吨，工厂库存587万吨，加工费国产3500元/吨、进口45美元/干吨，矿山过剩预期未改。锌锭库存小幅累库，近端价差转弱，中期锌价或承压下行。

02宏观分析
4月欧洲、美国、日本PMI分别为48.7、48.7、48.7，中国PMI降至49.0。全球主要经济体PMI均处于荣枯线以下，对有色金属需求支撑边际弱化。美国联邦基金利率持续下行，LME锌价与利率呈负相关。

03供给分析
2024年4月国内锌矿产量2977万金属吨，同比降6.6%，环比增4.5%；1-4月累计产量10.86万吨，同比降41%。4月锌矿净进口4947万干吨，同比增726%，环比增376%；1-4月累计净进口17.12万吨，同比增454%。2025年4月国内精炼锌产量5046万吨，同比降6.6%，环比降40%；1-4月累计产量20.99万吨，同比降0.5%。锌锭净进口491万吨，同比增1631%，环比降0.7%；1-4月累计净进口1525万吨，同比增2192%。总供应量4月为5537万吨，环比降37%，1-4月累计供应22521万吨，同比增44%。

04需求分析
国内镀锌结构件开工率62.03%，原料库存14万吨，成品库存370万吨；压铸锌合金开工率56.41%，原料库存11万吨，成品库存10万吨；氧化锌开工率62.03%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨。4月表观需求5485万吨，同比降44%，环比降0.3%；1-4月累计表观需求21041万吨，同比增30%。

05供需库存
4月国内锌锭供需差过剩0.52万吨，1-4月累计过剩1480万吨。社会库存降至838万吨，期货库存0.18万吨。海外锌锭库存1562万吨，注销仓单761万吨，外盘价差持续承压。

06价格展望
国内锌基差走弱，连续合约-连一合约价差200元/吨；海外锌锭库存高位，外盘价差持续萎缩。沪锌前20持仓转净空，伦锌投资基金净多低位，商业企业净空微增，市场情绪偏空。沪伦比价1141，进口盈亏-6554元/吨，内外价差压力仍存。短期内锌价或受库存累库及需求不及预期拖累，但若外盘政策支撑增强，可能对国内形成一定托底作用。

核心逻辑：供需失衡加剧，国内锌锭库存上升叠加需求疲软，价格承压；海外库存高位运行，价格波动风险增加；宏观环境对金属需求支撑有限，需警惕政策及市场情绪变化对价格的进一步影响。