20250828-国盛证券-山煤国际-600546.SH-Q2以量补价业绩回升_分红与弹性兼备_4页_721kb

山煤国际（600546.SH）2025年中报总结

核心观点： 公司Q2业绩环比显著改善，主要受益于销量回升及成本控制强化。分析师维持“增持”评级，并上调2025-2027年盈利预测

一、业绩表现：

• 2025上半年：归母净利润同比下降49.25%至6.55亿元，亏损扩大主因上半年煤价下行；Q2单季归母净利润4亿元，环比增长56.91%，扭亏关键在于销量改善和高分红潜力。
• 产销数据：2025H1原煤产量同比+15.9%至1782万吨（销量略降14.1%，分量为1035万吨），Q2产量/销量环比小幅调整；产销缺口通过“库存分级与柔性联动”机制优化。
• 价格成本：吨煤售价同比下降18.9%，成本降幅达10.4%，毛利率维持高位（H1为36%）。

二、弹性分析：

1. 政策与预期：下半年“金九银十”及迎峰度冬用煤旺季驱动潜在需求回升，分析师预计煤价支撑2025余下季度业绩修复。
2. 分红优势：公司承诺2024-2026年现金分红不低于60%，8月27日收盘价测算股息率达3.97%（基于最新摊薄EPS），提升防御属性。

三、估值调整与建议：

• 调升2025-2027年EPS预测至1.04元、1.22元、1.31元；PE估值均值从8.7倍降至7.6倍，反映盈利修复预期。
• 维持“增持”评级，研报指出行业波动中兼具低成本运营优势和高分红特征，较沪深300估值偏低。

四、风险提示：

• 煤价或需求大幅低于预期；若产量未达预算，可能削弱业绩弹性。

联系方式：  
- 分析师张津铭（zhangjinming@gszq.com）、分析师鲁昊（luhao@gszq.com）等  
关联研究：2025/04《降本增效望见成效》、2024/10《Q3业绩环比改善》等