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德赛西威 (002920.SZ) 总结

核心内容

德赛西威是国内领先的汽车电子企业，专注于智能座舱、智能驾驶及网联服务三大业务领域。2020年公司实现营业收入67.99亿元，同比增长27.39%；归母净利润5.18亿元，同比增长77.36%；扣非归母净利润4.62亿元，同比增长117.50%。2021年一季度，公司业绩表现亮眼，营收同比增长78.30%，归母净利润同比增长312.08%，扣非归母净利润同比增长416.11%。

主要观点

1. 智能座舱业务加速放量

• 车载信息娱乐系统收入45.95亿元，同比增长13.96%，毛利率提升至24.58%。
• 驾驶信息显示系统收入11.07亿元，同比增长135.55%，毛利率提升至22.94%。
• 显示模组及系统、液晶仪表销售额翻倍，订单储备充足，推动业务持续增长。
• 车身信息与控制系统收入同比减少9.85%，但整体智能座舱业务表现强劲。

2. 智能驾驶业务翻倍增长

• 全自动泊车系统、360度高清环视系统和驾驶员监测系统已批量供货给主流车企。
• 基于英伟达Xavier的IPU03已在小鹏P7上实现量产，IPU04与理想汽车战略合作。
• 网联服务产品逐步商品化，助力一汽-大众捷达品牌首次车联网OTA升级，与华为合作的Hicar功能主机在多个OEM项目中应用。

3. 客户拓展取得突破

• 2020年突破江淮大众、马鲁蒂铃木（印度）、丰田（印度尼西亚）等白点客户。
• 获得一汽-大众、广汽丰田、比亚迪、蔚来、理想、小鹏等老客户的新项目订单。
• 尽管疫情导致部分项目延期，公司仍获得年化销售额70亿元的新项目订单。

4. 盈利能力显著改善

• 2020年毛利率23.39%，净利率7.62%；2021年一季度毛利率提升至25.04%，净利率达11.18%。
• 公司以销定产的模式下，存货和应付账款均大幅增长，显示高景气延续。

5. 投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级。
• 预计2021-2023年EPS分别为1.18元、1.62元、2.12元，对应PE分别为89倍、65倍、50倍。
• 公司作为国产汽车电子龙头企业，受益于下游市场回暖，业绩有望持续向好。

关键信息

财务数据与估值

财务预测与指标

主营业务收入预测

主要财务比率

风险提示

• 行业竞争加剧
• 汽车市场回暖不及预期
• 在手订单推进延迟
• 政策限制产业发展

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
  • 同步大市：相对沪深300指数涨幅介于-10%—10%之间
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于5%—15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-5%—5%之间
  • 回避：相对沪深300指数跌幅5%以上

公司基本面

• 公司以销定产模式下，存货和应付账款均处于历史高位，显示公司订单充足，备货量提升。
• 人均创利同比增长86%至12.06万元，人均薪酬同比增长24%至19.42万元，显示公司人才结构和质量不断提升。
• 公司在智能座舱、智能驾驶及网联服务领域持续拓展，产品线丰富，市场占有率稳步提升。

总结

德赛西威凭借智能座舱、智能驾驶和网联服务三大核心业务的快速发展，2020年及2021年一季度实现业绩大幅增长。公司客户结构不断优化，订单储备充足，盈利能力显著改善，经营效率提升，具备良好的成长性和市场前景。分析师首次覆盖给予“增持”评级，预计未来三年公司业绩将稳步增长，估值逐步下降，未来发展前景良好。然而，公司仍需关注行业竞争、市场回暖、订单推进及政策风险等潜在因素。