20210324-西部证券-东阿阿胶-000423.SZ-2020年年报点评_业绩扭亏为盈_经营恢复较明显_7页_411kb

东阿阿胶2020年年报点评总结

核心内容

东阿阿胶（000423.SZ）于2020年发布了其年报，整体经营状况显著改善，全年实现扭亏为盈。报告期营收为34.09亿元，同比增长14.79%；归母净利润为0.43亿元，同比增长109.52%；扣非归母净利润为-0.39亿元，同比增长92.65%。尽管归母净利润相对较低，但主要受到3.9亿元的资产及信用减值损失影响。

主要观点

• 经营恢复明显：2020年第四季度（20Q4）经营数据显著改善，营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长877.76%、109.68%、102.81%，显示出渠道清理基本完成，经营恢复符合预期。
• 现金流改善：20Q4实现经营性净现金流7.70亿元，全年经营性净现金流达8.01亿元，已超过2016年的6.25亿元，显示出经营状况的明显好转。
• 毛利率与销售费用恢复：20Q4毛利率恢复至66.59%，接近2016~2017年水平；销售费用率降至16.66%，远低于2016~2017年的24%，表明公司在运营效率和成本控制方面取得进展。
• 线上渠道拓展：2020年为东阿阿胶数字化转型和进军线上市场的重要一年，天猫平台GMV达到2.35亿元，同比增长109%。预计未来3~5年内线上渠道将保持20%以上的高增速，成为收入增长的重要驱动力。
• 未来增长预期：在不主动提价的前提下，预计2021~2023年阿胶块销量将恢复至800~1000吨，对应营收32~40亿元。公司未来三年EPS预计分别为1.94元、2.31元、2.69元，当前股价对应的PE分别为19.7x、16.5x、14.2x，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

财务指标

估值数据

风险提示

• 驴皮原材料价格提升超预期风险
• 线上推广不及预期风险

结论

东阿阿胶在2020年实现了业绩扭亏为盈，经营恢复显著，尤其在第四季度表现突出。公司通过渠道清理和数字化转型，增强了市场竞争力和运营效率。分析师认为，公司未来三年增长潜力较大，维持“买入”评级。投资者应关注原材料价格波动和线上推广效果等潜在风险。