20221130-华创证券-东阿阿胶-000423.SZ-跟踪分析报告_蓄势待发反转可期_优质公司长坡厚雪_11页_1mb

东阿阿胶（000423）跟踪分析报告总结

核心内容概览

东阿阿胶（000423）作为中药行业的代表企业，近年来通过多措并举逐步恢复经营态势，渠道库存降至历史低位，核心产品阿胶块和复方阿胶浆逐步企稳回升。公司整体经营效率和盈利能力显著提升，具备长期增长潜力，华创证券维持“推荐”评级，并给出53元的目标价。

主要观点

1. 渠道优化，库存降至历史低位

• 程杰总裁自2022年初上任以来，围绕“十四五”规划目标，优化经营管理团队，推进渠道生态治理，解决终端控价问题。
• 渠道库存水平已降至历史低位，符合药品零售行业的良性标准。
• 公司通过组织能力提升、品牌焕新、战略客户合作等措施，提升品牌影响力和渠道协同效率。

2. 阿胶块销售稳定，价格体系优化

• 阿胶块为公司第一大单品，纯销量保持稳定，消费者忠诚度较高。
• 2022年终端零售价回升至1000元/250g，价格体系优化有助于保持高端品牌形象和提升渠道盈利。
• 随着OTC渠道集中度提升及中国药典检测趋严，行业集中度将进一步提升，阿胶块具备稳定增长空间。

3. 复方阿胶浆企稳回升，医保试点恢复

• 复方阿胶浆为公司第二大单品，独家剂型，具有较强临床价值和消费基础。
• 受渠道库存清理和医保执行趋严影响，销售一度下滑，但目前已基本企稳，2022年Q3仅下滑5%。
• 医保报销范围试点恢复至药品说明书，有助于提升产品在医疗渠道的销售。

4. 核心财务指标显著改善

• 公司毛利率由2019年的48%恢复至2022年Q1-3的68%，净利率恢复至17%左右，未来有望提升至25%-30%。
• 应收账款和存货大幅优化，2022年Q1-3应收账款下降至4.82亿元，存货降至12.39亿元。
• ROE（剔除现金）预计2022年恢复至18%，未来有望重回40%水平。

5. 业绩预期积极，估值合理

• 2022-2024年归母净利润预计为7.1/9.9/14.4亿元，同比增速分别为61.4%、39.4%、45.4%。
• 对应PE分别为36、26、18倍，公司处于业绩恢复期，给予2023年35倍PE，目标价53元。
• 业绩增长具有弹性，叠加股权激励和外延扩张等潜在利好，公司未来发展可期。

关键信息

产品表现

• 阿胶块：销量稳定，终端价格回升至1000元/250g，具备稳定增长空间。
• 复方阿胶浆：销量企稳，医保报销范围试点恢复，临床价值凸显，有望重回上升通道。

财务表现

• 主营收入：预计2022-2024年分别为4,476亿、5,265亿、6,243亿，同比增速分别为16.3%、17.6%、18.6%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为710亿、990亿、1,440亿，同比增速分别为61.4%、39.4%、45.4%。
• 每股盈利：预计2022-2024年分别为1.09元、1.51元、2.20元。
• 市盈率：预计2022-2024年分别为36倍、26倍、18倍。

经营指标

• 毛利率：从2019年的62.3%提升至2022年的68.6%，未来有望进一步提升。
• 净利率：从2021年的11.4%提升至2022年的15.8%，预计2024年达23.0%。
• ROE：2022年预计为18%，有望于未来提升至40%。
• 存货周转天数：从2017年的512天降至2022年Q3的294天。

风险提示

• 疫情影响加剧
• 内部调整压力
• 原材料供应不足

估值与评级

• 目标价：53元（2023年35倍PE）
• 当前价：39.11元
• 评级：推荐（维持）

财务预测（单位：亿元）

附录：公司基本数据

投资建议

华创证券认为，东阿阿胶正处于业绩恢复期，未来增长空间较大，建议投资者关注其长期发展，维持“推荐”评级，目标价53元。