20210323-华创证券-东阿阿胶-000423.SZ-2020年报点评_拐点确立_公司未来业绩有望持续恢复_5页_772kb

东阿阿胶（000423）2020年报点评总结

核心内容

东阿阿胶于2020年发布年报，整体表现显示公司业绩拐点确立，未来有望实现持续恢复。2020年公司营业收入为34.09亿元，同比增长14.79%；归母净利润为0.43亿元，同比增长109.52%；扣非归母净利润为-0.39亿元，同比增长92.65%。经营性现金流净额达8.01亿元，显示公司运营能力有所改善。

主要观点

• 产品恢复趋势明显：公司三大核心产品阿胶块、阿胶浆和桃花姬在2020年销售额显著提升。阿胶块销售额约为15-16亿元（2019年为10-12亿元），阿胶浆销售额约为8-9亿元（2019年为3-5亿元），桃花姬销售额为3-3.5亿元（与2019年基本持平）。表明去库存压力已明显减轻，产品在出厂端呈现边际改善。

• 业绩拐点确立：2020年第四季度公司实现单季度盈利，且2020年全年利润转正，业绩拐点基本明确。公司预计在2021-2023年实现业绩快速恢复，带动基本面改善。

• 长期增长潜力：依托在大健康领域的稀缺品牌优势，公司有望通过“阿胶+、阿胶粉+”等消费场景创新，推动长期稳健增长。

• 财务状况改善：公司存货和应收账款显著下降，分别为24.78亿元（同比减少10.44亿元）和4.69亿元（同比减少7.94亿元），资产质量边际改善。公司大幅计提减值损失，降低财务风险，为未来增长做好准备。

关键信息

• 2020年财务数据：

  • 营业收入：34.09亿元 (+14.79%)
  • 归母净利润：0.43亿元 (+109.52%)
  • 扣非归母净利润：-0.39亿元 (+92.65%)
  • 经营性现金流净额：8.01亿元

• 2021-2023年盈利预测：

  • 归母净利润分别为3.27/5.08/7.45亿元
  • EPS分别为0.5/0.78/1.14元
  • 目标价调整为51元（原值为66元），评级为“推荐”（原为“强推”）

• 主要财务比率：

  • 毛利率：55.0%
  • 净利率：1.2% → 11.0%
  • ROE：0.4% → 6.9%
  • ROIC：1.6% → 9.1%
  • P/E：549 → 32
  • P/B：2 → 2
  • EV/EBITDA：37 → 11

风险提示

• 存货减值风险
• 应收账款坏账风险
• 原材料涨价风险

投资评级说明

• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% - 10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% -20%之间

联系信息

• 分析师：

  • 刘宇腾：中国人民大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所
  • 黄致君：北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所

• 华创证券机构销售通讯录：

  • 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
  • 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青
  • 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、何逸云、蒋瑜、施嘉玮
  • 私募销售组：潘亚琪、汪子阳

研究团队

• 组长、首席研究员：高岳（北京大学生物技术学士、西方经济学硕士、香港大学金融学硕士）
• 首席研究员：郑辰（复旦大学金融学硕士）
• 高级研究员：刘浩（南京大学化学学士、中科院有机化学博士）、刘宇腾（中国人民大学经济学硕士）、李婵娟（上海交通大学会计学硕士）
• 研究员：张泉（复旦大学公共事业管理学士、美国拉文大学MHA）、支君（南京大学生物化学与分子生物学硕士）
• 助理研究员：黄致君（北京大学硕士）

估值与市场表现

• 当前股价：38.2元
• 12个月内最高/最低价：48.47/24.91元
• 总市值：248.07亿元
• 流通市值：248.01亿元
• 资产负债率：10.7% → 14.7%
• 总股本：65,402万股
• 已上市流通股：65,387万股

总结

东阿阿胶2020年年报显示公司业绩拐点确立，核心产品销售额持续恢复，财务状况边际改善。公司未来三年盈利预测显示业绩有望快速恢复，带动基本面改善。尽管面临存货减值、应收账款坏账及原材料涨价等风险，但公司整体表现积极，估值调整后投资评级为“推荐”。