20180816-西南证券-东阿阿胶-000423.SZ-阿胶系列收入下滑_渠道改善后或有增长_5页_763kb

东阿阿胶2018年中报点评总结

核心内容

东阿阿胶（000423）在2018年上半年营业收入和扣非净利润分别为30亿元和7.8亿元，同比增速分别为1.8%和-7%。其中，阿胶系列收入下滑5.2%，而黑毛驴牧业收入增长显著，成为公司收入的重要支撑。尽管公司整体收入增长放缓，但通过渠道整理和品牌营销，公司预期未来阿胶系列将实现销量平稳增长。

主要观点

• 阿胶系列收入下滑，渠道改善后或有增长
  阿胶系列收入下滑5.2%，主要由于公司调整销售策略，重点进行渠道整理。阿胶保健品公司收入同比下降28%，而黑毛驴牧业收入同比增长显著，为公司提供了新的增长点。公司通过减少广告费用投入和加强终端销售推广，如熬胶，预计未来阿胶系列销量将有所回升。

• 盈利结构变化
  公司整体毛利率同比下降3个百分点至63%，但阿胶系列毛利率提升1.8个百分点至77%。这主要得益于阿胶块占比的提升。同时，公司销售费用下降2.8%，管理费用增加10.9%，主要由于折旧摊销和研发支出的增加。

• 短期压力，长期看好
  尽管公司2018年中报显示净利润低于市场预期，但分析师认为公司产品消费属性强，零售终端的发展将促进产品销量快速增长。公司对大健康领域的布局将带动收入增长，未来业绩提升空间较大。

关键信息

财务数据概览

预测与假设

• 阿胶及相关产品销量增速：预计2018-2020年分别为1.34%、6.79%、6.85%。
• 医药贸易收入增速：预计2018-2020年分别为-50%、0%、0%。
• 其他收入增速：预计2018-2020年分别为50%、20%、20%。
• 销售费用率：预计2018-2020年分别为23%、22%、21%。
• 管理费用率：预计2018-2020年分别为8%、8%、8%。

营运能力分析

风险提示

• 产品销售或不达预期
• 市场拓展或不达预期

投资建议

西南证券对东阿阿胶的评级为“增持”，认为公司短期面临一定的业绩压力，但长期看好其在大健康领域的布局和增长潜力。公司通过品牌营销和渠道拓展，有望在OTC市场取得更好表现。

结论

东阿阿胶在2018年上半年面临一定的收入和利润压力，但通过渠道整理和产品结构调整，公司展现出较强的长期增长潜力。分析师认为，公司应继续加强品牌建设，优化产品结构，提升市场占有率，以实现未来业绩的稳步增长。