20200929-东吴证券-安恒信息-688023.SH-新兴安全先锋队_安全SaaS排头兵_29页_2mb

安恒信息总结

核心内容

安恒信息是一家成立于2007年的网络信息安全领域领军企业，专注于应用安全、大数据安全、云安全、物联网安全、工业控制安全及工业互联网安全等新兴安全领域。公司以“新场景”和“新服务”为核心战略方向，推出了多个信息安全平台类产品，如网络安全态势感知预警平台、AiLPHA大数据智能安全平台、天池云安全管理平台等，并逐步拓展至物联网和工控安全领域。公司董事长&总经理范渊合计持股27.02%，为控股股东和实际控制人。

主要观点

• 高增长与研发投入：公司近3年营收保持快速增长，2017-2019年营收分别为4.30亿元、6.27亿元、9.44亿元，年均增速超过45%。2019年研发费用达2.05亿元，研发费用率21.67%，高于行业平均水平。截至2020年H1，研发人员达799人，占总员工数的32.93%。

• 新兴安全领域布局：公司在云安全、大数据安全、物联网安全、工控安全等新兴安全领域进行体系化布局，成为行业领先者。态势感知平台在2018年安全牛象限中排名第一，在IDC 2019年评估中处于战略能力第一、市场份额第二的位置。

• SaaS化转型：公司推进安全服务SaaS化，推出了安恒云，作为一站式多云管理与安全平台，提供云监测、云WAF、云DDoS清洗、云端威胁情报等能力。公司还布局智慧城市安全运营中心，提供托管式安全服务。

• 市场前景广阔：根据IDC预测，2020年中国网络安全市场总规模将达78.9亿美元，2020-2024年CAGR为18.7%。而新兴安全领域（如云安全、大数据安全等）增速更高，预计2020-2024年CAGR为42.5%。

• 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年营收分别为13.59亿元、19.90亿元、28.69亿元，归母净利润分别为1.34亿元、1.92亿元、2.71亿元。公司采取分部估值方法，传统安全产品采用PE估值法（50倍PE），新兴安全平台和服务采用PS估值法（15倍PS），2020年目标市值为265.85亿元，对应目标价359.26元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

营收与利润

估值方法

• 传统安全产品：采用PE估值法，给予50倍PE。
• 平台类和服务类业务：采用PS估值法，给予15倍PS。
• 2020年目标市值：265.85亿元，对应目标价359.26元。

风险提示

• 新兴安全业务推进不及预期：新兴安全领域竞争加剧，可能影响业务增长。
• 实控人变更风险：员工持股平台限售期满后可能解散，影响范渊的持股比例及公司控制权。
• 对外投资减值风险：公司对外投资部分可能因长期亏损而产生减值，影响利润。

结构化信息

产品与服务

• 基础产品：包括网络信息安全防护及检测产品，如Web应用防火墙、数据库审计、日志审计系统等。
• 平台类产品：如网络安全态势感知预警平台、AiLPHA大数据智能安全平台、天池云安全管理平台。
• 安全服务：涵盖安全规划、设计、建设、运营的一站式服务，SaaS化趋势明显。

业务增长驱动因素

• 政策推动：等保2.0、《网络安全法》、《密码法》等政策推动行业规范化和增长。
• 技术发展：云计算、大数据、物联网等新技术推动安全需求多样化和复杂化。
• 市场拓展：公司通过渠道+直销模式，覆盖政府、金融、教育、电信等主要行业，客户群体持续扩展。

云安全布局

• 公有云安全：与阿里云、腾讯云、华为云等合作，提供云安全解决方案。
• 私有云安全：推出天池云安全平台，覆盖云检测、防御、审计、服务。
• SaaS安全服务：玄武盾等产品为多个大型会议官网提供重点安全保障，成为市场领导者。

市场占有率

安恒云

• 定位：集多云管理和多云安全管理于一体的一站式服务平台。
• 服务模式：在线SaaS服务模式和本地私有化服务模式。
• 功能：云监测、云WAF、云DDoS清洗、云端威胁情报。

安全服务增长

• 安全服务业务收入：2016-2019年分别为0.67亿元、0.92亿元、1.63亿元、2.64亿元，增速分别为36.15%、77.47%、62.03%。
• 发展趋势：安全服务占比不断提升，预计2020-2022年增速分别为48%、50%、40%。

行业可比公司估值

市场数据

总结

安恒信息作为国内新兴安全领域的领军企业，依托高研发投入和对新技术的快速响应，形成了以“新场景”和“新服务”为核心的产品与服务体系。随着政策推动和行业转型，公司正加速向SaaS化服务模式发展，并在态势感知、云安全、大数据安全、物联网安全和工控安全等领域占据领先地位。公司预计未来三年将保持高增长态势，首次覆盖给予“买入”评级，但需关注新兴业务推进不及预期、实控人变更及对外投资减值等风险。