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渠道提质：从游击队到正规军

核心内容

本报告分析了垃圾分类制度对我国固废管理、循环经济以及相关产业链的影响，重点探讨了垃圾分类对渠道端的重塑作用，包括收运、再生资源回收和餐厨垃圾处理等领域。报告指出，垃圾分类推动了行业从“游击队”向“正规军”转型，促进了产业的逆熵提质，提高了资源回收率和处置效率，同时为相关企业带来新的发展机遇。

主要观点

1. 垃圾分类提升社会治理与内部发展有序性
   垃圾分类是推进我国经济转型和升级的重要内部工作，有助于改善民生、提升国民素质，并推动循环经济和供给侧改革。2017年“洋垃圾”进口禁令标志着我国固废管理迈入精细化阶段。

2. 渠道规模化趋势明显
   垃圾分类推动了回收渠道的正规化与规模化发展，政府将在收运环节发挥更大作用，而“非正规渠道”将被压缩，正规渠道将占据主导地位。这种变化有助于形成产业链闭环，提高行业盈利能力和可持续发展水平。

3. 餐厨垃圾渠道优化保障食品安全
   垃圾分类制度倒逼居民减少一次性产品使用，促进源头减量和绿色生活方式的养成，同时规范餐厨垃圾回收渠道，遏制地沟油、泔水猪等非法行为，提升食品安全水平。

4. 垃圾分类对再生资源行业影响深远
   垃圾分类提升了废纸等再生资源的回收率，缓解了国内资源短缺问题，增强了我国对废纸市场的定价权。此外，推动了再生材料回收和再利用行业的规范化、规模化发展。

关键信息

• 政策推动：垃圾分类制度通过法律手段强化了回收责任，如德国的“绿点”制度，以及我国的“生产者责任延伸”制度。
• 渠道变革：
  • 收运环节：从拾荒者主导转向政府和专业公司主导，提升了渠道的正规化和安全性。
  • 再生资源：废纸回收率提升，回收渠道规模化，行业整体提质。
  • 餐厨垃圾：通过源头分类和严格监管，提升了餐厨垃圾的收运和处置效率，保障了食品安全。
• 行业影响：
  • 垃圾分类有助于提升固废处理全产业链的协同整合，推动循环经济产业发展。
  • 垃圾分类对垃圾分类设备制造、垃圾焚烧、餐厨处置、再生资源回收等细分行业带来增量机会。

投资建议

• 设备/运营公司：
  • 中国天楹、盈峰环境：提升垃圾分类收储运渠道质量。
  • 中再资环、爱回收、闲豆回收：参与并有望做大再生资源回收渠道，获取回收事权并串联产业链。
  • 维尔利：受益于餐厨垃圾处置渠道提质。
• 供给侧行业龙头：参与再生材料回收和再利用的供给侧行业龙头公司也将受益。

风险提示

1. 政策落地风险：垃圾分类政策推进速度慢、细则不明确或政府效率低可能影响行业发展。
2. 融资风险：金融周期下行可能限制环保企业融资能力，影响项目拓展。
3. 商业模式风险：收费机制市场化进程过快或过慢，可能导致付费困难或政府补贴压力过大。
4. 地方财政风险：部分地方财政能力不足，可能导致补贴不到位，影响企业运营。

行业与公司评级

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

附注

本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。报告内容基于合法合规信息，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。