20190630-光大证券-环保垃圾分类制度影响解析系列二：灵魂拷问：湿垃圾究竟怎么处理_19页_1mb

灵魂拷问：湿垃圾究竟怎么处理

——垃圾分类制度影响解析系列二

核心内容概览

本报告分析了垃圾分类制度对湿垃圾（餐厨与厨余垃圾）处理行业的深远影响，探讨了上海湿垃圾处理体系的建设成果及全国推广的可行性，并对相关投资机会进行了推荐与风险提示。

主要观点

1. 垃圾分类带来市场增量

   • 垃圾分类制度的推广将显著提升餐厨/厨余垃圾的市场空间。
   • 2019年、2020年及2025年，厨余垃圾市场潜在投资空间分别为203亿元、385亿元和1000亿元，运营市场空间分别为143亿元/年和296亿元/年。

2. 上海模式初步成型

   • 上海经过8年建设，已形成较为完整的湿垃圾收运、末端处理及居民分类意识体系。
   • 截至2019年5月，上海湿垃圾日处理能力达5050吨，湿垃圾清运量达6200吨/日。

3. 全国推广面临三大问题

   • 财政负担过大
   • 监管强度偏弱
   • 硬件基础不足

4. 政策与收费制度关键

   • 生活垃圾处理收费制度有望缓解政府财政压力，推动行业市场化发展。
   • 重点城市政策推进力度将直接影响行业空间释放的节奏和范围。

5. 投资建议

   • 垃圾分类制度加速推进将提升餐厨垃圾处理盈利能力，增加厨余垃圾处置市场投资及运营需求。
   • 推荐维尔利作为湿垃圾处理设备与工程龙头，受益于垃圾分类带来的市场增量。

关键信息

• 上海湿垃圾处理体系

  • 收运车辆：908辆（超额完成2019年目标780辆）
  • 末端处置能力：5050吨/日
  • 居民干湿分离意识：6200吨/日清运量

• 收费制度入法

  • 《固体废物污染环境防治法（修订草案）》首次提出按产生者付费原则实行垃圾处理收费制度。
  • 2018年6月发改委提出2020年底前全国城市全面建立垃圾处理收费制度。

• 厨余垃圾处理技术

  • 厌氧发酵是当前主流技术，其产品（甲烷）销路较好。
  • 厨余垃圾处理盈利主要依赖政府补贴，需进一步理顺商业模式。

• 维尔利投资亮点

  • 湿垃圾处理设备及工程龙头，2018年营收20.64亿元，归母净利润2.32亿元。
  • 2019年一季度营收同比增长42.06%，净利润同比增长53.40%。
  • 2019-2021年预计营收分别为29.03/37.90/45.88亿元，净利润分别为3.26/4.03/4.70亿元。
  • 2019年PE为19倍，目标价为9.24元，评级为“买入”。

投资与风险

投资机会

• 厨余垃圾处理市场投资及运营需求将显著增加，预计2019年EPC市场收入增量为110亿元。
• 随着垃圾分类政策推进，维尔利在环保工程和设备销售方面有望获得显著增长。

风险提示

• 商业模式风险：市场化收费机制进展缓慢或政府补贴不到位可能影响盈利能力。
• 地方财力风险：财政紧张地区可能难以支撑垃圾分类和湿垃圾处理项目。
• 政策风险：垃圾分类政策落地进度及细则出台速度可能不及预期。
• 项目拓展风险：区域差异可能导致业务扩展受阻，影响公司盈利能力。

重点城市政策进展

垃圾分类对行业的影响

• 餐厨垃圾

  • 随着分类监管加强，收运流程有望规范化，提升处理厂产能利用率。
  • 地沟油回收有望改善盈利水平。

• 厨余垃圾

  • 需要独立成链处理，提升处理能力和投资需求。
  • 盈利主要依赖政府补贴，需关注补贴支付情况。

总结

垃圾分类制度的推进对湿垃圾处理行业带来了显著的市场机遇，尤其是在餐厨与厨余细分领域。上海作为先行者，已初步形成较为完善的湿垃圾处理体系，但全国推广仍需克服财政、监管和硬件基础等挑战。未来政策落实和收费制度入法将是关键因素。维尔利作为湿垃圾处理设备和工程龙头，有望受益于政策带来的市场增量，建议重点关注。