环保垃圾分类制度影响解析系列二_灵魂拷问_湿垃圾究竟怎么处理_17页_1mb

灵魂拷问：湿垃圾究竟怎么处理

核心内容概述

本报告分析了垃圾分类制度对湿垃圾（餐厨垃圾和厨余垃圾）处理行业的影响，重点探讨了上海模式在湿垃圾处理体系中的成功经验及其在全国推广的可行性。同时，对湿垃圾处理市场空间、投资与运营需求进行了预测，并对维尔利作为湿垃圾处置设备和工程龙头的投资价值进行了分析。

主要观点与关键信息

1. 垃圾分类对湿垃圾处理的影响

• 餐厨垃圾：垃圾分类制度的推行将规范餐厨垃圾的收运流程，提升处理厂的产能利用率，推动地沟油回收，从而改善盈利水平。
• 厨余垃圾：干湿分离将使厨余垃圾独立成链，提升其处置需求，带动投资与运营市场空间的显著增长。
• 市场空间：
  • 2019年（重点城市）：203亿元
  • 2020年（46城）：385亿元
  • 2025年（全国地级市）：1000亿元
• 运营空间：
  • 2020年（46城）：143亿元/年
  • 2025年（全国地级市）：296亿元/年

2. 上海湿垃圾处理体系建设现状

• 收运体系：湿垃圾专用收运车辆已达908辆，超额完成2019年目标。
• 末端处置能力：湿垃圾末端处置产能达5050吨/日，基本匹配产量。
• 居民意识：湿垃圾分类清运量已达6200吨/日，居民参与意愿较高。
• 政策推进：自2000年起推进垃圾分类，2011年起建立“干湿分离”体系，形成较为健全的湿垃圾处理体系。

3. “上海模式”全国推广的可行性

• 财政负担：全国推广将面临财政压力，但生活垃圾处理收费制度的建立有望缓解。
• 监管强度：上海采用“胡萝卜+大棒”模式，包括“绿色账户”激励机制和处罚措施，其他城市需结合自身条件调整。
• 硬件基础：收运体系和末端处置能力不足是制约全国推广的主要因素，需政府与多部门协同推进。

4. 垃圾分类制度的前景

• 垃圾分类作为一项“必须打赢的战役”，在政府推进、居民参与和企业配合下，有较大概率实现国家目标。
• 需持续关注收费制度入法进度、重点城市政策推进情况以及收运体系和处置能力的建设。

投资建议

• 重点推荐：维尔利，作为湿垃圾处置设备和工程龙头，业绩增长确定性强。
• 业绩预测：
  • 2019年：营业收入29.03亿元，净利润3.26亿元，EPS为0.42元。
  • 2020年：营业收入37.90亿元，净利润4.03亿元，EPS为0.51元。
  • 2021年：营业收入45.88亿元，净利润4.70亿元，EPS为0.60元。
• 估值：以2019年22倍PE为基准，对应目标价9.24元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险分析

• 商业模式风险：收费机制市场化进程快慢将影响使用方付费能力和政府补贴压力。
• 地方财力风险：地方财政能力不足可能导致补贴不到位，影响项目推进。
• 政策风险：垃圾分类政策落地进度及实施细则出台速度低于预期将影响行业发展。
• 项目拓展风险：区域差异可能带来经营管理挑战，需持续提升服务水平以匹配业务规模。

表格汇总

表1：重点城市2018年居民厨余垃圾市场空间测算

表2：维尔利主营业务盈利预测表

关键数据点

• 上海湿垃圾处理能力：截至2019年5月，达5050吨/日。
• 上海绿色账户：已覆盖650万户居民，激励居民参与垃圾分类。
• 维尔利股价（2019年6月28日）：7.73元。
• 维尔利2019年PE：19倍，低于行业平均22倍。
• 投资建议：重点推荐维尔利，关注46个重点城市厨余项目推进情况。

结论

垃圾分类制度的推进将显著提升湿垃圾处理市场空间和盈利潜力，但全国推广仍面临财政、监管与硬件基础等挑战。上海模式的成功经验表明，政府主导、居民参与、企业配合是关键。维尔利作为湿垃圾处置设备和工程龙头，具备较强的业绩增长潜力，建议重点关注其在厨余垃圾处理领域的市场拓展及政策落地后的表现。