公司基本信息
- 公司名称：金山办公
- 股票代码：688111.SH
- 目标价：445.00元
- A股价（2021/5/6）：377.90元
- 上证指数（2021/5/6）：3441.28
- 12个月股价高/低：521 / 250.23元
- 总发行股数（百万）：461.00
- A股数（百万）：215.82
- A市值（亿元）：815.58
- 主要股东：Kingsoft WPS Corporation Limited（持股52.71%）
- 每股净值：15.52元
- 股价/账面净值：24.35倍
- 机构投资者占流通A股比例：
近期评等
- 出刊日期：2020-03-24
- 前日收盘：306.08元
- 评等：买进（Buy）
产品组合
- 办公服务订阅：49.04%
- 办公软件产品使用授权：35.51%
- 互联网广告推广服务：15.44%
1Q业绩表现
- 营业收入：7.73亿元，同比增长107.74%
- 净利润：3.07亿元，同比增长178.65%
- 扣非后净利润：2.57亿元，同比增长302.27%
- 每股收益（EPS）：0.67元
- 经营活动现金流净额：2.28亿元，同比增长72.93%
- 业绩超预期：主要受益于政企客户云化趋势及授权业务爆发式增长，同时毛利率提升、费用率下降。
核心观点
- 云化战略持续推进：公司正从传统办公软件厂商向云协作办公解决方案服务商转型，持续提升用户在云和协作场景的粘性。
- 用户数稳健增长：截至2021年3月31日，主要产品月度活跃用户（MAU）达4.94亿，同比增长10.51%。
- 产品结构优化：办公软件产品使用授权业务和办公服务订阅业务持续增长，带动整体营收和利润提升。
- 盈利预测上调：预计2021年净利润为12.10亿元，同比增长37.74%；2022年净利润为16.16亿元，同比增长33.62%。
- 估值合理：2021年A股市盈率（P/E）为145倍，2022年为108倍，公司成长性良好，给予“买进”建议。
风险提示
- 付费用户增长不及预期
- 云办公渗透率不及预期
- 新产品研发和推广不及预期
盈利预测与估值
| 年度截止12月31日 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
| 纯利（Net profit） |
310.67百万元 |
400.58百万元 |
878.14百万元 |
1209.53百万元 |
1616.22百万元 |
| 同比增减 |
44.94% |
28.94% |
119.22% |
37.74% |
33.62% |
| 每股盈余（EPS） |
0.43元 |
0.87元 |
1.90元 |
2.62元 |
3.51元 |
| A股市盈率（P/E） |
884 |
437 |
199 |
145 |
108 |
财务表现（合并损益表）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
1130 |
1580 |
2261 |
3373 |
4842 |
| 经营成本 |
150 |
228 |
278 |
388 |
547 |
| 营业税金及附加 |
11 |
16 |
23 |
34 |
48 |
| 销售费用 |
216 |
345 |
483 |
676 |
961 |
| 管理费用 |
516 |
734 |
923 |
1352 |
1932 |
| 财务费用 |
-2 |
-3 |
-9 |
-12 |
-12 |
| 资产减值损失 |
-4 |
-0 |
0 |
0 |
0 |
| 投资收益 |
2 |
50 |
118 |
130 |
130 |
| 营业利润 |
338 |
402 |
935 |
1272 |
1700 |
| 利润总额 |
322 |
406 |
936 |
1273 |
1701 |
| 所得税 |
11 |
6 |
49 |
51 |
68 |
| 归属于母公司股东权益 |
311 |
401 |
878 |
1210 |
1616 |
资产负债状况（合并资产负债表）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
| 货币资金 |
187 |
749 |
1004 |
1762 |
2946 |
| 应收账款 |
227 |
345 |
398 |
540 |
775 |
| 存货 |
1 |
1 |
1 |
2 |
3 |
| 流动资产合计 |
1490 |
6681 |
8088 |
9005 |
10652 |
| 长期股权投资 |
13 |
22 |
36 |
25 |
25 |
| 固定资产 |
53 |
67 |
62 |
90 |
90 |
| 非流动资产合计 |
137 |
163 |
423 |
500 |
570 |
| 资产总计 |
1627 |
6844 |
8512 |
9505 |
11222 |
| 流动负债合计 |
424 |
727 |
1438 |
1315 |
1598 |
| 非流动负债合计 |
16 |
49 |
183 |
285 |
364 |
| 负债合计 |
440 |
775 |
1621 |
1600 |
1962 |
| 少数股东权益 |
0 |
0 |
36 |
48 |
64 |
| 股东权益合计 |
1187 |
6069 |
6891 |
7905 |
9260 |
现金流量状况（合并现金流量表）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
| 经营活动产生的现金流量净额 |
418 |
586 |
1514 |
1282 |
1695 |
| 投资活动产生的现金流量净额 |
-218 |
-4474 |
-1116 |
-400 |
-350 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 |
-184 |
4449 |
-141 |
-120 |
-160 |
| 现金及现金等价物净增加额 |
20 |
562 |
251 |
762 |
1185 |
总结
金山办公在2021年第一季度表现出强劲的增长势头，营业收入和净利润均大幅增长，且经营现金流表现优异。公司正加速向云协作办公解决方案服务商转型，受益于政企客户云化趋势和软件国产化需求，用户数持续增长，产品结构优化，盈利预测上调。尽管面临一定的市场风险，但公司基本面良好，估值合理，因此给予“买进”投资建议。
